8月底以來全球金融市場突然出現(xiàn)“情景切換”，投資者此前對更多寬松政策的預(yù)期被打破，有關(guān)流動(dòng)性拐點(diǎn)的討論升溫。市場人士預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)即將再度加息，歐日央行也更審慎地評估非常規(guī)刺激手段，全球貨幣寬松呈現(xiàn)邊際性趨緊態(tài)勢。

　　分析人士指出，隨著主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策寬松意愿減弱，國際金融危機(jī)以來的流動(dòng)性盛宴接近尾聲，未來提振經(jīng)濟(jì)增長可能將更多依賴財(cái)政政策。長期來看，全球利率水平趨勢性向上將不可避免，但考慮到實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲軟，流動(dòng)性收緊空間有限。

　　經(jīng)濟(jì)回暖 通脹回升

　　下半年以來，全球主要經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇均有起色。美國方面，顯示三季度GDP增速達(dá)2.9%，創(chuàng)兩年新高；10月制造業(yè)PMI初值達(dá)53.2，好于預(yù)期；9月新屋銷售年化水平達(dá)59.3萬套，接近9年來最高水平。歐洲方面，10月德國商業(yè)信心指數(shù)好于預(yù)期，創(chuàng)30個(gè)月新高；英國三季度GDP增長0.5%，好于預(yù)期。

　　全球通脹水平也加速回升。美國9月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲1.5%，超過1.1%的前值，同時(shí)核心CPI增長2.2%，連續(xù)11個(gè)月高于美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的2%的目標(biāo)水平；歐元區(qū)9月CPI年率終值上升0.4%，創(chuàng)兩年多新高；德國9月CPI創(chuàng)16個(gè)月最大同比漲幅；英國9月生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）創(chuàng)2013年9月以來最大同比漲幅；中國9月PPI也結(jié)束了連續(xù)54個(gè)月的同比下降態(tài)勢。

　　通脹整體回暖與大宗商品特別是油價(jià)反彈息息相關(guān)。目前國際油價(jià)已從年初的不到每桶30美元回升至每桶50美元附近；基本金屬中，LME鋅價(jià)連續(xù)五個(gè)月上漲，今年以來累計(jì)漲幅超過40%，LME鋁價(jià)今年以來則上漲15%。

　　投資者正在買入更多通脹保值產(chǎn)品來抵御通脹走高。據(jù)資金流向監(jiān)測機(jī)構(gòu)EPFR最新數(shù)據(jù)，截至10月26日的最近一周內(nèi)，全球通脹保值債券基金吸引了超過10億美元資金凈流入，是有該數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)以來表現(xiàn)第二好的一周。該機(jī)構(gòu)分析，資金發(fā)生這一變動(dòng)的因素包括國際油價(jià)緩慢走高、美國薪資增長等。

　　主要央行貨幣政策趨緊

　　在全球經(jīng)濟(jì)和通脹預(yù)期走強(qiáng)的背景下，以美聯(lián)儲(chǔ)為首的主要央行貨幣政策取向出現(xiàn)微妙變化。在6月底英國“退歐”公投后，市場原本預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將推遲加息甚至可能重啟寬松，歐洲央行和日本央行也將加大寬松力度。但8月末以來，上述預(yù)期被逐一打破，不但美聯(lián)儲(chǔ)再次加息的預(yù)期顯著上升，歐日央行寬松節(jié)奏也明顯低于市場預(yù)期。

　　在美聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)上，聯(lián)邦公開市場委員會(huì)內(nèi)部對是否馬上加息出現(xiàn)5年來的最大分歧，10名投票委員中有3人支持馬上加息。過去1個(gè)月，越來越多的委員呼吁盡早加息，以避免低利率時(shí)間過長影響金融市場穩(wěn)定。芝加哥商品交易所聯(lián)邦基金利率期貨數(shù)據(jù)顯示，目前市場對美聯(lián)儲(chǔ)12月加息的概率預(yù)期從8月初的不到50%升至70%以上。

　　同時(shí)，隨著業(yè)界質(zhì)疑負(fù)利率的實(shí)際作用以及對寬松政策邊際效用遞減的討論升溫，此前一直大力“放水”的歐洲和日本央行變得小心翼翼。日本央行9月引入收益率曲線目標(biāo)的新政策并表示，將繼續(xù)購買日本國債直至10年期國債收益率保持在零附近。相比于以往的負(fù)利率政策，日本央行此舉實(shí)質(zhì)是變相收緊。

　　由于投資者對主要央行繼續(xù)“放水”的預(yù)期下降，全球主要發(fā)達(dá)國家債券收益率近兩個(gè)月顯著反彈，美、日、歐的長債收益率普遍上行20-30個(gè)基點(diǎn)。目前美國10年期國債收益率從1.3579%的低點(diǎn)升至1.841%，接近5個(gè)月新高；德國10年期國債收益率從-0.189%回升至零以上，目前達(dá)到0.16%；日本10年期國債收益率從-0.287%的歷史低點(diǎn)反彈至-0.051%，9月中旬一度升至-0.002%，接近恢復(fù)正值；英國10年期國債收益率從0.518%升至1.124%，創(chuàng)下“退歐”公投以來新高。巴克萊全球綜合指數(shù)顯示，10月前兩周，全球負(fù)利率債券規(guī)模減少13%至10.4萬億美元。

　　此外，受美國貨幣市場基金監(jiān)管新規(guī)生效的影響，疊加避險(xiǎn)情緒走高、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫的因素，衡量銀行間借貸成本的倫敦銀行間同業(yè)拆放利率（Libor）目前升至2009年以來新高。作為全球最常用的拆借利率品種，美元3個(gè)月期Libor從6月底的0.6236%升至目前的0.89%。分析師指出，當(dāng)前Libor水平相當(dāng)于美聯(lián)儲(chǔ)已加了一次息。

　　流動(dòng)性盛宴或告終

　　反映美聯(lián)儲(chǔ)決策層預(yù)期的“點(diǎn)陣圖”顯示，聯(lián)邦公開市場委員會(huì)對今年年底聯(lián)邦基金利率預(yù)期的中位數(shù)為0.5%-0.75%，暗示年內(nèi)加息一次；對2017年底聯(lián)邦基金利率預(yù)期中位數(shù)為1.0%-1.25%，隱含兩次加息空間；對長期利率水平的預(yù)期為2.75%-3%。

　　作為全球貨幣政策的風(fēng)向標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)加息將對全球市場流動(dòng)性產(chǎn)生顯著影響。上世紀(jì)80年代以來的5輪加息周期中，美聯(lián)儲(chǔ)每一輪周期中的累計(jì)加息幅度均超過300個(gè)基點(diǎn)，并且均引發(fā)地區(qū)性金融市場動(dòng)蕩。有美國利率市場專家指出，美聯(lián)儲(chǔ)每加息25個(gè)基點(diǎn)，會(huì)回籠約8000億美元流動(dòng)性。花旗分析師認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)加息25個(gè)基點(diǎn)所吸收的流動(dòng)性要比預(yù)想的更多。

　　短期來看，隨著美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)第二次加息以及其他主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策寬松意愿減弱，2008年金融危機(jī)以來全球流動(dòng)性持續(xù)擴(kuò)張的局面接近尾聲。國金證券分析，無論誰成為下一屆美國總統(tǒng)，利率上揚(yáng)及縮表都很難避免，而財(cái)政刺激可能成為今后支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主角。不過，主要經(jīng)濟(jì)體高額的債務(wù)導(dǎo)致大規(guī)模財(cái)政刺激很難有效實(shí)施。流動(dòng)性拐點(diǎn)很可能已經(jīng)或即將出現(xiàn)，今后兩年資產(chǎn)價(jià)格的大幅動(dòng)蕩將不可避免。

　　興業(yè)證券研究報(bào)告指出，美、日、歐利率已經(jīng)反彈，“四十年貨幣周期拐點(diǎn)”臨近已是不爭的事實(shí)，利率見底的大背景已確立，大類資產(chǎn)配置需要“未雨綢繆”。近年來全球經(jīng)濟(jì)普遍缺乏亮點(diǎn)，連續(xù)的貨幣“放水”導(dǎo)致主要資產(chǎn)估值普遍處于相對高位。在全球利率中長期趨勢向上的大背景下，未來資產(chǎn)估值可能會(huì)持續(xù)面臨調(diào)整壓力。

　　另有分析人士認(rèn)為，短期流動(dòng)性趨緊并不意味著長期的流動(dòng)性拐點(diǎn)已出現(xiàn)。考慮到全球經(jīng)濟(jì)增長仍普遍低迷，主要央行并不具備持續(xù)和大幅收緊貨幣政策的能力，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程將緩慢，歐日央行中期內(nèi)也不太可能出現(xiàn)政策轉(zhuǎn)向，可能會(huì)對政策手段進(jìn)行調(diào)整，以期達(dá)到繼續(xù)刺激經(jīng)濟(jì)的效果。