■閻 岳

　　第三季度以及9月份經濟、金融數據的集中發布為各路媒體的差異化報道提供了多種選擇。本文就重點談論一下“MLF+逆回購”這種變相降準的方式與外匯占款之間的關系。

　　2014年9月，央行創設了中期借貸便利（MLF）。MLF是央行提供中期基礎貨幣的貨幣政策工具，對象為符合宏觀審慎管理要求的商業銀行、政策性銀行，可通過招標方式開展。MLF利率發揮中期政策利率的作用，通過調節向金融機構中期融資的成本來對金融機構的資產負債表和市場預期產生影響，引導其向符合國家政策導向的實體經濟部門提供低成本資金，促進降低社會融資成本。

　　今年1月份，央行召開商業銀行座談會，對中期流動性需求進行了安排，其中就包括MLF。這次會議明確提出，根據金融機構需求情況，開展一定規模的MLF操作，并適當下調3個月MLF利率至2.75%。

　　對于央行通過MLF釋放中期流動性的做法，業界認為這可以部分取代降準的作用，也即變相降準，其作用就是為了對沖外匯占款下降和金融機構的中期流動性需求。而調整MLF利率則有變相降準的意味。

　　今年以來，央行開展了13次MLF操作，其中10月份已經進行了兩次。“MLF+逆回購”的模式再輔以其他貨幣政策工具消除流動性的時點性波動，使得今年市場流動性始終處于適度狀態。

　　10月19日，央行在18日已經進行MLF操作的基礎上，再次全部啟動7天期、14天期和28天期逆回購。因為當前的市場流動性，處于一種緊平衡狀態，除了時點性因素外，9月份外匯占款的下降也讓央行必須出手向市場釋放流動性。

　　央行18日更新的數據顯示，9月末中央銀行外匯占款為229108.68億元，較8月末下降3375億元。這是央行口徑外匯占款連續第11個月下滑，并創下2016年1月份以來最大降幅。去年12月份外匯占款下降7082億元，為歷史最大降幅。

　　從去年開始，市場和官方對于外匯占款走勢的判斷基本趨于一致，就是呈現連續下降的趨勢。而現實中，外匯占款也確實是按照這個節奏來運行的。

　　以前平抑外匯占款波動的主要手段是降準。但降準的成本較高，而且這種“大水漫灌”的形式會讓市場產生不同的理解，釋放的資金流向也較難把控。MLF從誕生之日起，就注定將承擔部分降準的作用，同時向市場釋放央行可完全把控的中期流動性。

　　盡管對于造成外匯占款波動的原因有不同理解，但既然這種波動已經影響到了市場，就要采取措施進行補救。這就是央行在不到一周的時間內連續兩次開展MLF操作的主要原因。在未來一段時間內，為了化解外匯占款下滑以及重要時間節點對流動性的沖擊，央行仍將采用“MLF+逆回購”的變相降準模式進行化解。