多位專家表示，近期人民幣對美元匯率的連續(xù)下跌主要與前期累積的貶值壓力有關(guān)。從中國經(jīng)濟基本面以及美元未來走勢來看，人民幣繼續(xù)大幅貶值的可能性不大。

累積壓力集中釋放

瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟學家沈建光認為，此次人民幣大幅下跌與去年“8·11”匯改后的情況有所不同，當時市場誤認為“8·11”匯改是中國要開啟人民幣貶值以刺激出口，但中國人民 銀行 的表態(tài)很堅決，維持匯率穩(wěn)定。本輪貶值始自去年12月，當時央行表示人民幣匯率參考一籃子貨幣并減少了穩(wěn)定匯率的操作，市場貶值預期逐步增加并導致貶值過程的自我實現(xiàn)。大幅貶值加劇了市場恐慌情緒，企業(yè)和個人換匯增多。

中國金融期貨交易所研究院首席經(jīng)濟學家趙慶明認為，在股市聯(lián)動以及國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩的背景下，出現(xiàn)了人民幣貶值的預期和要求。由于離岸市場不受管制、更加市場化，更容易受到各種預期的影響而出現(xiàn)更大波動，離岸市場出現(xiàn)的人民幣貶值也對在岸市場產(chǎn)生了一些負面連帶效應。

興業(yè)銀行 首席經(jīng)濟學家、華福證券首席經(jīng)濟學家魯政委認為，人民幣市場化步伐繼續(xù)加快。日前召開的央行2016年工作會議稱繼續(xù)完善人民幣市場化匯率機制，與去年相比增加了“市場化”三個字，這是一個重要背景。市場化就意味著有升有貶，升貶都是常態(tài)。近期的貶值與前一段時間其他貨幣都在調(diào)整而人民幣沒有調(diào)整有關(guān)。

中國社會科學院教授劉煜輝認為，人民幣累積了比較明顯的貶值壓力和調(diào)整壓力要釋放。從2012年以來，這一壓力就在慢慢累積。匯率說到底還是兩個國家相對生產(chǎn)率的變化。2012年以來，美國相對中國生產(chǎn)率呈向上趨勢，但人民幣和美元之間匯率基本沒怎么動。2014年6月以后，美國停止QE，美元升值，人民幣貶值壓力顯現(xiàn)。目前來看，中國央行可能是選一個時間窗口集中釋放壓力。

劉煜輝認為，當前資金套利和外流夾雜，主要原因一是企業(yè)部門降低外匯杠桿，而人民幣對美元名義匯率調(diào)整，意味著企業(yè)財務狀況惡化，成本快速上升；二是匯率是資本市場變量，有自我實現(xiàn)、自我強化的特性，一些持有人民幣資產(chǎn)的人會動搖；三是家庭部門、居民部門開始換匯，羊群效應疊加人民幣資產(chǎn)市場和匯率聯(lián)動。

未來不會大幅貶值

招商證券 研究發(fā)展中心宏觀研究主管謝亞軒認為，未來人民幣走勢與外匯市場供求、全球資本流動有密切聯(lián)系。目前中國貿(mào)易順差還比較穩(wěn)定，國內(nèi)購匯需求可能還是對政策意圖的理解和對形勢的判斷存在一些恐慌情緒。等大家都想清楚后，匯率才能穩(wěn)定下來。整體來看，匯率圍繞一個中樞上下波動的概率更高。

趙慶明認為，匯率變動要看國內(nèi)外經(jīng)濟的相對情況。中國相對其他國家經(jīng)濟狀況仍不錯，經(jīng)濟和金融狀況沒有那么糟，人民幣不具備大幅下跌的可能性。另一方面，目前中國實施有管理的浮動匯率制度，人民幣大幅下跌不符合整體利益，大幅下跌一定是弊大于利 .

劉煜輝認為，人民幣匯率是三個方面綜合的結(jié)果。一是中國推進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，通過一系列改革舉措扭轉(zhuǎn)人民幣收益下滑的預期，國內(nèi)的資本回報率能不能止跌、企穩(wěn)、拐頭。二是取決于中國在全球結(jié)構(gòu)中的相對比較。中國目前經(jīng)濟下行，資本回報下行，未來能否減輕下行趨勢并有所改善。三是對于中國如此大的經(jīng)濟體來說，人民幣不是小國貨幣，而是大國貨幣，能影響他國價格和經(jīng)濟狀況。美國和中國這世界前兩大經(jīng)濟體形成了利益攸關(guān)的關(guān)系，匯率問題的背后必然存在國家利益的協(xié)商和博弈。

劉煜輝表示，前一段時間市場之所以出現(xiàn)大波動，主要原因在技術(shù)層面。政策、策略的組合、協(xié)調(diào)與市場預期的溝通出現(xiàn)了問題，而不是基本面的問題。從基本面來看，中國無論是經(jīng)濟運行狀態(tài)、國際收支狀態(tài)還是中央銀行的對沖、貶值和流動性的能力，都是有能力應對挑戰(zhàn)的，也沒有出現(xiàn)所謂惡化性因素。

美元走強有懸念

沈建光認為，目前市場預期是美聯(lián)儲加息之后美元將走強，但回顧上世紀70年代以來美聯(lián)儲7次加息的歷史可以看到，加息后美元未必會走強。在上述7次加息之后，美元4次走弱，1次區(qū)間震蕩，雖有兩次走強，但與當時里根政府和克林頓政府主導的“強勢美元”戰(zhàn)略密切相關(guān)。

考慮到當前美國制造業(yè)與出口均弱于國際金融危機之前，強勢美元并非政治訴求。此外，相對于歷史上美聯(lián)儲加息大概率對應高通脹、經(jīng)濟過熱或泡沫出現(xiàn)，如今美國并未出現(xiàn)通脹加劇的跡象。相反，在原油等大宗商品價格暴跌的情況下，全球面臨嚴峻的通縮壓力，美聯(lián)儲最新議息會議紀要顯示美聯(lián)儲對2016年加息進程的口氣并不強硬。

美元在本次加息前上漲了20%，加息預期得到了充分消化，甚至有超調(diào)的成分，因此加息“靴子”落地后，美元下探的可能性應該居多。考慮到歐洲經(jīng)濟有所起色，修正后的日本經(jīng)濟數(shù)據(jù)也擺脫了“技術(shù)性”衰退的困擾，當前市場對于歐洲和日本預期可能過于悲觀。

沈建光預計，今年美元未必會升值，甚至可能走弱，這對人民幣是個利好。預計今年人民幣對美元匯率至多小幅走弱，對一籃子貨幣匯率保持穩(wěn)定是大概率事件。當然，如果美元大幅走強，則人民幣壓力很大，但目前來看，這種情形出現(xiàn)的可能性不大。