美聯儲加息預期升溫 全球大類資產價格面臨重估

     受最新就業數據提振，美聯儲年內加息預期顯著上升，美元指數在經歷3月以來的持續震蕩后，重新向100點整數關口逼近。業內人士認為，在貨幣政策方向上，考慮到美聯儲與其他主要經濟體已呈現分化趨勢，美元指數具備持續走強的動能，這將促使國際資本加速回流美元資產，大類資產價格面臨重估。

    12月加息幾無懸念

    美國勞工部上周五發布的非農就業數據表現強勁，進一步堅定市場對美聯儲年內啟動加息的預期。數據顯示，10月美國新增非農就業崗位27.1萬個，顯著好于預期的18.2萬個；失業率從5.1%進一步下降至5%，創2008年以來新低；薪資方面，10月平均每小時工資環比增長0.4%，好于預期的0.2%，同比增長2.5%，創2009年來最高增幅。

    數據發布后，多家機構將美聯儲首次加息的時間預測從明年3月提前為今年12月。美國聯邦基金利率期貨走勢顯示，交易商預計美聯儲在12月加息的幾率從此前的56%大幅上升至72%。

    法國巴黎銀行在最新報告中指出，10月非農就業數據清楚地表明8月-9月美國就業市場的低迷可能只是曇花一現，“就業報告大幅增加了美聯儲12月加息的概率”。

    巴克萊經濟學家寫道，10月非農就業數據“非常堅實”，展現出廣泛的強勢，表明就業市場已全面反彈。預計美聯儲首次加息時間為12月而不是明年3月，聯邦基金利率目標區間將上調25-50個基點。

    在美聯儲內部，決策層對年內啟動加息的意見已經越來越趨于一致。上周美聯儲主席耶倫在國會作證時重申，12月加息是合適之舉，未來加息步伐將是循序漸進的。紐約聯儲主席杜德利也表示，如經濟數據表明就業市場進一步改善且通脹有所回升，那么他完全贊同耶倫有關12月有可能加息的觀點。本周一，波士頓聯儲主席羅森格倫公開表示，近期美國經濟出現“實質性改善”，12月加息可能是合適之舉。舊金山聯儲主席威廉姆斯表示，目前美國非常接近充分就業的水平，采取逐步加息的措施是合理的。

    在10月底的最新一次貨幣政策聲明中，美聯儲明確稱“將在下一次會議中考慮是否加息”，改變了此前聲明中慣用的“評估維持目前聯邦基金利率0-0.25%目標區間多久”的措辭，這也提升了市場對年內加息的預期。

    美元牛市剛剛開始

    受美國經濟持續復蘇和美聯儲收緊貨幣政策的預期影響，美元指數自2014年6月以來一路走強，今年3月突破100關口，創12年高位，此間累計漲幅超過20%。但自創新高以來，由于市場對美聯儲何時行動感到迷茫，美元指數漲勢暫歇，持續區間震蕩。

    10月中旬以來，隨著市場加息預期再度升溫，美元指數重拾升勢。特別是上周五一度大漲1.2%，盤中沖高至99.34點的七個月高位。截至10日18時，美元指數為99.1點，距離突破3月份的高點僅一步之遙。

    從歷史走勢看，美元指數走勢與美聯儲聯邦基金目標利率之間并無固定的關聯模式，但由于加息周期往往伴隨著經濟改善，美元通常會在美聯儲加息周期內走強。多數情況下，在美聯儲首次加息前，美元指數會在市場預期推升下迅速走高。隨著加息靴子落地，市場情緒有所降溫，美元往往出現一定幅度的回撤，但總體仍保持上升趨勢。加息周期結束后，美元指數大多會見頂回落。

    需要注意的是，即將開始的本輪加息周期與此前有所不同，美聯儲貨幣政策將與歐洲、日本、中國等經濟體出現明顯分化，因此多數分析師判斷美元強勢還將持續一段時間。

    高盛駐紐約首席外匯策略師羅賓·布魯克斯認為，隨著美聯儲政策“正常化”以及歐洲央行加碼量化寬松，美元仍有進一步上漲空間，美元牛市才剛剛開始。布魯克斯預計，歐元兌美元在歐洲央行12月例會前將跌至1.05，在美聯儲啟動加息后跌至平價，未來12個月里甚至可能進一步跌至0.95。

    摩根大通分析師認為，上周五美元整體走勢確認了上漲趨勢，美元指數將進一步向上測試3月份的高點，此間任何回調都應被視為買入機會。

    推升美元資產價值

    業內人士認為，隨著美聯儲收緊貨幣政策，美元的市場供給下降，直接推升了美元指數與美元資產的價值。這將促使國際資本加劇回流美國，從而令全球大類資產價格面臨重估。更多資金流入美元資產使全球流動性轉向實質性緊縮，造成資產價格下跌。盡管預期歐洲和日本央行都將擴大量化寬松規模，但能否抵消美元上漲和美聯儲加息帶來的緊縮效應難以判斷。

    從歷史經驗看，在美元升值周期中，各國股市走勢主要取決于各自經濟基本面的情況。分析人士預計，基于對美國經濟前景樂觀形勢的預期及歐洲和日本進一步量化寬松的判斷，美、歐、日本股市有望延續此前表現。

    法興銀行分析師表示，美元強勢將影響標普500企業的盈利，同時預計歐洲央行可能在12月的例會上進一步降息或增加資產收購規模。由于美聯儲和歐洲央行政策出現分歧，預計未來一年歐洲股市的表現會超過美國股市。

    但相比于發達市場，新興市場可能受到更大的負面沖擊。歷史經驗顯示，每一輪美元牛市通常是新興市場風險高發期，比如上世紀八十年代的拉美債務危機，上世紀九十年代的亞洲金融危機。如今美元重拾升勢，新興市場再度面臨資本外逃的挑戰，新興市場貨幣也面臨進一步貶值壓力，從而加大部分新興經濟體違約風險。

    分析師指出，鑒于新興市場整體面臨經濟減速和資本外流壓力，股票市場將面臨挑戰，但考慮到當前新興經濟體實行的浮動匯率制有緩釋風險的效應，且各國資產負債情況相對良好，新興市場再度爆發群體性危機可能性較低。

    在美元趨勢性轉強及中國經濟增速下滑的背景下，大宗商品價格預計將繼續受到壓制。此前大宗商品價格已步入下行周期，如果年內美聯儲加息塵埃落定，強美元將令大宗商品面臨更大的下行壓力。大宗商品價格進一步下跌，將令嚴重依賴自然資源出口的新興經濟體面臨困境，同時加劇輸入性通縮風險。至于金銀等貴金屬，考慮到美元升值帶來實際購買力提升，以黃金白銀為首的貴金屬避險功能減弱，以美元計價的金銀價格也可能步入下行周期。（記者 楊博）

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    年內人民幣匯率料延續穩健

    10月美國非農就業數據表現異常強勢，在進一步增強美聯儲12月加息預期同時，也引發了市場對于新興市場貨幣匯率的擔憂。對人民幣匯率的表現，分析人士指出，在人民幣爭取加入國際貨幣基金組織SDR貨幣籃的敏感時刻，人民幣國際化及資本項目開放進展將繼續為人民幣匯率的整體平穩提供支撐。雖然多空因素交織，但年底人民幣匯率仍會保持穩健。

    人民幣匯率表現好于預期

    雖然央行在8月11日宣布修正中間價定價機制，一度增強了人民幣匯率走軟預期，但回顧今年8月中旬以來人民幣匯率的整體表現，近三個月人民幣匯率的階段性表現要明顯好于市場預期。

    相關統計數據顯示，在境內即期交易方面，8月中旬至11月上旬人民幣對美元即期匯價整體仍以震蕩走升的運行格局為主。而美聯儲加息預期增強、美元指數整體震蕩上漲、資本外流壓力加大等因素并未對人民幣匯率帶來超預期負面沖擊。截至11月10日，人民幣對美元即期匯價收報6.3618，較8月12日6.4510的周期內低點上漲了1.40%，顯著強于全球主要非美貨幣的表現。

    在離岸市場方面，雖然過去近三個月時間內，以香港市場人民幣對美元CNH匯價為代表的離岸人民幣匯率，曾經多次出現明顯低于境內市場人民幣匯率的表現，但從整體交投定價的角度來看，人民幣在岸匯率的前瞻指引性也在進一步凸顯。

    綜合近三個月人民幣在岸、離岸匯率的整體表現，分析人士指出，雖然今年人民幣持續處于經濟基本面表現疲軟、美元指數不斷震蕩走強等不利環境，但人民幣匯率的穩健運行基調突出。在此背景下，預計未來中國經濟增速放緩及美聯儲貨幣政策收緊等因素，不會給人民幣匯率帶來超預期的貶值壓力。

    多因素助力匯率穩健運行

    對未來一段時間人民幣匯率的表現，市場主流觀點認為，人民幣可能即將納入國際貨幣基金組織SDR貨幣籃及人民幣國際化的推進，以及美聯儲加息靴子可能落地，將是影響未來人民幣匯率的主要因素。整體來看，年內人民幣匯率預計會延續穩健運行的基調。

    平安證券日前表示，雖市場對人民幣面臨的貶值擔憂仍然存在，但中短期人民幣匯率不會出現明顯走軟，年內人民幣對匯率預計在6.3至6.4的區間窄幅波動。在未來較長一段時間，人民幣對美元匯率都將保持相對穩定。一方面，盡管美聯儲加息勢在必行，但貨幣當局將致力于維持人民幣匯率堅挺，以防止貶值加劇短期資本外逃的壓力；另一方面，人民幣當前加入SDR訴求強烈，作為SDR籃子貨幣對匯率穩定性的要求，使得央行有維穩人民幣匯率的需要。此外，中國作為全球儲蓄率最高、外匯儲備量最大的國家，也具備維持人民幣匯率穩定的能力。

    海通證券本周則進一步表示，即便是加入SDR之后，貨幣當局仍有維持幣值穩定的動機，以提升國際投資者持有和使用人民幣的意愿。不過，從長期來看人民幣匯率的外部干預將減少，實際匯率波動可能加劇。

    而在美聯儲加息具體進程方面，來自外匯交易商福匯的觀點指出，雖然近期美國主要經濟數據平穩增長，支持美聯儲按照原有時間路線進行首次加息，但未來美聯儲首次加息之后能否真正進入加息“長周期”，尚需投資者密切關注。如果美聯儲加息節奏緩慢，則對人民幣匯率的實際沖擊會相對有限。（記者 王輝）

    資金或回流美元資產 新興市場可能再度承壓

    隨著美聯儲12月加息概率增大，市場對資金回流美元資產的預期也明顯升溫。有分析師擔憂，今年10月以來新興市場持續凈吸金的態勢可能存在變數，股市、債市、匯市等將面臨資金壓力。

    加息預期擾動資金面

    今年10月，新興市場結束了此前連續“失血”的頹勢。國際金融協會(IIF)數據顯示，新興市場在10月份重新獲得資金青睞，當月凈流入資金139億美元，為6月以來首次月度流入，主要原因是當時市場預計美聯儲可能推遲至明年加息，從而推升了投資者的風險偏好。其中，新興市場債市凈流入資金77億美元，股市凈流入資金62億美元。大部分資金流向亞洲新興市場，規模達到87億美元，拉美和歐洲新興市場分別凈流入41億美元和16億美元。非洲與中東市場則凈流出資金5億美元。但數據也顯示，盡管新興市場股票和債券重新吸引了投資者，但10月份的資金流入量仍遠低于2010年至2014年間224億美元的月均流入量。

    美銀美林數據也顯示，在10月最后一周中，新興市場股票基金凈流入資金13億美元，創下16周以來最大流入量，原因是投資者押注將有更多央行出臺貨幣刺激措施，而美聯儲將推遲加息。投行杰弗瑞提供的數據也顯示，在10月最后一周，外國投資者連續第3周凈買入亞洲股票，且分布面更廣。其中，港股13周來首次獲得境外投資者資金凈流入。

    但這兩大機構日前表示，在10月最后一周時市場還預計美聯儲不會早于明年初加息，然而近期多重跡象已經不支持該觀點，新興市場資金面可能再度面臨壓力。

    在上周五美國強勁的10月非農數據公布后，新興市場股市、貨幣已經開始走軟。彭博新興市場貨幣指數本周累計下跌0.8%，創下五周來新低。馬來西亞林吉特和韓元跌幅均在1.7%以上，南非和哈薩克斯坦貨幣兌美元匯率再度刷新低位。新興市場股市同樣受到重創，彭博新興市場股票指數連續兩日收跌，累計跌幅達1%，韓國、印尼等地基準股指跌幅明顯。

    機構警示后市風險

    多家機構分析師日前開始警示新興市場的潛在風險。豐業銀行分析師指出，此前對于新興市場最大的利好不是其本身基本面消息，而是美聯儲加息被推遲，目前隨著這一假設可能不復存在，或為新興市場帶來困難，帶來更廣泛的市場修正。

    國際三大評級機構之一穆迪分析師指出，預計新興市場經濟增速放緩的態勢持續，這也將繼續打壓全球經濟。而全球增長疲軟的現狀不會支持政府大舉減債，也會打壓各大央行的政策調整空間。

    瑞信分析師指出，美聯儲加息預期下降，使得新興股市在10月初出現反彈。但隨后股票、高收益債券及新興經濟體匯市大幅上漲，則應歸因于市場整體情緒好轉后，投資者進行大量回補。因此，此次反彈與新興市場基本面的改善關系不大，并可能在美國發布非農業就業數據之后走向盡頭。

    該機構分析師法里斯表示，美國9月份的非農數據令市場失望，使新興市場加速復蘇，從空頭轉為多頭。但最近跡象顯示，美聯儲貨幣緊縮政策實施可能比市場預計的早。從另一個角度而言，其實美聯儲對新興市場的擔憂是9月推遲加息的主要因素之一，這本身就對新興市場的長期反彈形成風險。而推遲加息被視為新興市場的一大利好因素，這從中長期看是不太正常的。

    紐約梅隆銀行策略師尼爾·梅勒也持類似觀點。他指出，目前投資者正在新興市場上看到的顯然是一波空頭回補反彈。美聯儲更緊的貨幣政策與其它主要央行形成鮮明對比，特別是日本央行和歐洲央行，這兩家央行正在實施極寬松的貨幣政策。盡管疲弱的美國9月經濟數據已經給新興市場資產帶來曙光，但美國經濟如果放緩其實對風險市場是一個利空因素，特別是本身較為脆弱的新興市場。這種消息可能會暫時提振新興市場，但無法從根本上打消市場對其資金可能外流的擔憂。

    布朗兄弟哈里曼貨幣策略部門全球主管馬克·錢德勒表示，全球經濟增長放緩將會持續一段時間，這可能使近期對新興市場風險資產的樂觀情緒降溫。（記者 張枕河）