降息拉開防通縮序幕 年內或還有2次降息5次降準

    上周末的降息，在情理之中、預料之外。在經濟下行壓力增強、通貨緊縮趨勢明顯的當下，通過降息降準這類外生性的貨幣寬松對沖是政策應有之義。意料之外則是在于時機的選擇，兩會期間是慣常的政策真空期，決策層選擇會前降息凸顯了下行壓力之重和通縮趨勢之強。在不少專家看來，這次降息意味著政策拉開了防通縮的序幕，年內還有2次降息可期，降準的空間則高達5次。

    但與通脹的單純貨幣驅動不同，通縮是一種更為復雜的經濟現象，是有效需求不足、貨幣供給緊縮等經濟下行壓力的集中表現。所以，在降息降準發力防通縮的同時，也需要更為積極的財政政策相配合。同時，考慮中國經濟的新常態，考慮中國所處的經濟增長階段的轉換期，防通縮還需要短期的總量政策和中長期的調整改革相結合。

    目前，中國經濟面臨的“弱增長低通脹”格局異常明顯。許多經濟數據顯示，雖然經歷了去年底的一次降息，但一季度的增長仍不容樂觀。發電量數據、PMI數據、投資數據和房地產銷售數據等都預示，一季度的經濟增長或將保持慣性下滑。這些壓力也集中反映到價格方面。2月的PPI數據大概率連續第36個月負增長，這一跨度已經遠超1998年、2002年和2009年3次通縮時期PPI的負增長時間。雖然統計局的CPI數據還沒確認，但華泰證券計算的加權物價指數顯示，早在去年10月，加權物價指數就處在負增長。同樣，民族證券以1月數據測算的GDP縮減指數也是負數。

    如此的數據背景之下，政策重心向防通縮轉移也是必然。宏觀政策如何防通縮？目前看來，亟須貨幣政策、財政政策和結構性政策三管齊下。就貨幣政策而言，在通貨緊縮的條件之下，即便名義利率保持不變，實際利率也將上升，為保持貨幣中性，央行也有繼續下調基準利率的必要。同樣，考慮到外匯占款的收縮，央行也有必要繼續降準對沖，對沖力度將視外部流動性條件而定。

    回顧上一輪的貨幣緊縮周期，在2010年10月底至2011年7月底9個月的時間里，連續加息5次，基準的一年期存款利率從2.25%升至3.5%；在2010年初至2011年底兩年的時間里，存款準備金率連續12次上調，大型商業銀行由15.5%提高至21.5%，累計上漲6個百分點。這輪降準降息后，基準的一年期存款利率2.5%，大型商業銀行存準率19.5%。專家判斷，年內還有2次降息空間，降準空間更是高達5次。同時，考慮到存款保險制度的推出，同樣作為保險手段的存準率有整體下調的必要。更為重要的是，降息這種價格型工具需要降準這種數量型工具配合，只有進一步降低存準率，銀行體系的池子里有了水，才有基礎尋求“融資難”和“融資貴”的解決之道。

    在貨幣政策發軔之時，財政政策也要更為積極。有專家表示，站在宏觀視角，通縮時期的債務增長，是經濟意義上的“消渴”行為，應該考慮適當增加財政赤字水平。同時，結構性稅收政策支持小微企業；加大政府基礎設施與戰略行業研發投資，引導私人資本填補投資缺口；加大政府采購公共服務產品的力度，提高民生與社會保障水平。這些政府投入都將真正激發經濟增長的內生動力。

    更為重要的是，“新常態”需要新動力。政策應對也要化危機為契機，進一步加大結構調整力度，釋放改革紅利。加快推進國企改革，加快對民營經濟投資領域的放開，加快產業結構調整和淘汰落后產能，推進京津冀等區域一體化建設，落實“一帶一路”詳細規劃等。