申萬宏源1月26日掛牌深交所，上市券商又添新的領軍者。近段時間以來，除國信證券通過IPO上市外，湘財證券、安信證券、廣州證券等一眾券商紛紛借助重組等手段實現曲線上市。仔細剖析券商登陸A股路徑，個中設計各有“妙處”，業務整合與發展思路也漸顯差異。

    創新模式迭出

    1月26日，宏源證券的微信公眾號“宏源研究”更名為“申萬宏源研究”。據其介紹，公司采用“投資控股集團+證券子公司”的雙層架構，將在鞏固和擴大原有證券業務優勢的同時，進一步吸納銀行、保險、信托和租賃等金融業務資源，建設以資本市場為依托的投資與金融全產業鏈，最終實現成為中投旗下金融資產證券化重要平臺的目標定位。

    與上市公司吸并通常采取“A吞B”模式不同，本次宏源證券和申銀萬國證券的合并采取了“投資控股集團+證券子公司”的雙層架構。有投行人士分析指出，申銀萬國證券和宏源證券的總體實力均處于行業中上游水平，且各有所長，宏源證券為新疆券商龍頭，而申萬作為上海的老牌券商也具有強大的客戶資源優勢和業務積累。通過母子公司架構，作為上市公司的投資控股集團注冊地在新疆，證券子公司注冊地則設在上海，從而可以有效平衡地方政府利益之間的博弈。

    不僅是申萬宏源采用了創新的交易方案，近來不少券商登陸A股相關方案都有一些可圈可點之處。以安信證券為例，中紡投資所公告的交易方案為：以非公開發行股份的方式收購國家開發投資公司等14名交易對方合計持有的安信證券股份有限公司100%股份，發行股份購買資產的發行價格為6.22元/股，以安信證券100%股權作價182.72億元計算，中紡投資預計向國投公司等14名交易對方發行股份的數量為29.38億股。本次重組完成后，國投公司直接持有上市公司39.21%的股份，與其全資子公司國投貿易合計控制上市公司43.10%股份。如此，中紡投資第一大股東也由國投貿易變更為國投公司，國資委仍為上市公司的最終實際控制人，中紡投資實際控制人并未改變。因此，雖然方案交易規模龐大，但這次重組并沒有構成借殼上市。

    一些券商曲線上市還明顯趕上了國企改革之“風”。廣州友誼2014年12月披露非公開發行預案，擬向廣州國資委和其他6家市屬國企定增募資百億元，收購越秀金控100%股權，而越秀金控旗下的廣州證券曲線上市的目標也由此實現。有業內分析認為，廣州友誼本次資產收購意義重大，是廣州市利用資本市場推動新一輪國資國企改革的重要一步，將為后續的國有資源優化整合提供有效的借鑒。

    整合路徑現差異

    縱觀一眾券商登陸資本市場的相關方案，不僅其間設計出現明顯差別，并購方與被并購方業務整合之間也出現不同。

    通過重組，不少券商實現了營收的“大躍進”。以申萬宏源為例，申銀萬國證券本是一家實力雄厚的老牌券商，其業務主要集中在長三角地區（公司總部及其三家子公司位于上海，長三角地區有營業部78家，占總營業部數的51%），經紀業務和資管業務實力行業領先。宏源證券近幾年加強團隊建設，積極轉型、創新，各業務線不斷進步，實現了整體彎道超車的戰略計劃。公司見長于投行、債券承銷與自營、資管等業務，行業地位不斷攀升。業內介紹說，申銀萬國證券與宏源證券實現合并后，整體規模將躋身行業前列，資本實力和品牌影響力都將大幅提升。以2013年年報數據簡單加總，合并后公司的營業收入和凈利潤分別達101億元和31億元，行業排名均躍升至第三。未來合并后，公司或將依靠中投公司的大力支持，通過股東注資和兼并重組其他兄弟金融公司等外延式發展方式，打造世界一流的投行品牌。

    也有一些公司重組后將邁入證券新業務和既有業務的“雙主業”模式。公開資料顯示，廣州友誼收購越秀金控后，其發展戰略做出重大調整，上市公司將轉型為投資控股集團；而越秀金控作為上市公司全資子公司，保持現有的業務和組織架構不變；廣州友誼的百貨業務經營性資產打包組建百貨業務子公司，保留“廣州友誼”商號，維持原有經營團隊穩定。這也就意味著，上市公司將充分發揮資本市場的作用，打造成為以金融和百貨業務為雙主業的新平臺。

    還有一些公司則在整合方面做足了功課。以大智慧為例，公司1月23日公告，擬以總價格85億收編湘財證券。湘財證券與大智慧早已經結為戰略合作伙伴，大智慧擁有互聯網金融客戶群及大數據運營經驗，而湘財證券在傳統券商業務方面具有優勢，雙方業務將整合為“互聯網金融”，打造以資產管理為中心，集信息、資訊、交易、銷售、理財等金融服務為一體的一站式互聯網金融服務平臺。

    更多券商備戰上市

    除了前述一眾券商已經確定了登陸A股的相關方案外，不少其他券商的名字也不斷在資本市場上被提及。

    南紡股份1月19日發布公告，正式確定南京證券作為重組標的。由于南京國資集團為南紡股份和南京證券的實際控制人，南京證券的上市將又是一起促進國有企業改革和我國資本市場發展的多贏之舉。此外，財達證券也被市場寄予了借殼河北省內上市公司登陸資本市場的預期。

    繼國信證券成功IPO之后，國泰君安證券股份有限公司也被曝出日前已正式接受銀河證券、華融證券的上市輔導，擬在境內證券交易所進行IPO，其未來上市地點極有可能在上海證券交易所。此外，東興證券等一眾券商也已經在資本市場的大門外等待入市。

    值得注意的是，不少上市公司在并購券商后，都進行了配套融資，以進一步做大券商業務。業內人士介紹說，近期券商上市案例顯示，政策導向是鼓勵券商做大做強。“眾券商登陸資本市場之后，融資端的瓶頸得以打破，其業務規模和整體盈利能力有望取得質的變化。”

    券商跑步進入資本市場，有望給行業帶來重大變化。前述業內人士表示，從行業創新趨勢和政策推動的力度來看，2015年以前，銀行業資產規模迅速擴大，2015年之后，證券行業有望接力銀行迎來整體規模的擴充之旅，眾券商的實力有望迅速增強。記者 王小偉