種種跡象表明，我國巨額外儲已成“不能承受之重”。

　　央行數據顯示，截至今年3月末，我國外儲持有量已經超過3萬億美元。央行因此背負了沉重的對沖壓力，“貨幣政策幾乎受困于外儲而喪失了其自身的獨立性。”央行人士對此倍感無奈。

　　更為糟糕的是，盡管央行不斷地進行大規模對沖操作，但是不可能實現完全的對沖，市場流動性依然非常充裕，而當泡沫涌入包括房地產在內的行業，又引發通脹預期。

　　面對外儲膨脹、貨幣政策受制約的難解局面，如何合理地緩解外儲增速、切斷基礎貨幣與外儲之間的聯動，成為近期監管層與業界熱議的話題。

　　⊙記者 李丹丹 ○編輯 艾家靜

　　外儲影響貨幣政策獨立性

　　國際收支失衡引致過多外儲，從而對貨幣政策起到牽制作用——這一跡象一直受到宏觀調控部門和學界的關注。如此擔憂在最近一段時間迅速升溫：包括央行、外匯局在內的多位人士或在公開場合或在公開刊物上流露出對我國外儲容量過大，增速過快的擔憂。

　　央行行長周小川18日在清華大學坦言，外匯儲備已經超過了我國需要的合理水平，外匯積累過多，導致市場流動性過多，增加了央行對沖工作的壓力。

　　外匯局國際收支司司長管濤也于日前撰文稱：“外儲增速不降下來，將會極大地影響當前的物價和房價的調控工作。”

　　對此，對外經貿大學金融學院院長丁志杰解釋稱，國際收支持續出現雙順差，加上強制性的結售匯制度，導致外匯儲備的增長成為基礎貨幣被動投放的主渠道。這就加大了宏觀調控的難度。目前來看，盡管央行采取了公開市場操作、調準備金率等舉措來對沖被動投放的貨幣，但是不可能實現完全的對沖。“這樣造成的泡沫，即使不流入房地產，也可能流入其他領域。”

　　央行廣州分行副行長徐諾金曾透露，我國中央銀行基礎貨幣投放中，外匯占款占基礎貨幣的比例已經從1994年的25%上升到2010年第三季度的94%，貨幣政策幾乎受困于外匯儲備而喪失了其自身的獨立性。

　　與此同時，外匯儲備的高增長也大幅提高了央行的對沖成本。

　　央行人士曾給過記者這樣一組數據，2000年到2010年底，外匯儲備每年增長31.5%，導致投放的人民幣（及外匯占款）每年增長29.7%。這么多的貨幣放出來，就要進行對沖，結果就是貨幣年均增長15.7%，貸款年均增長15.2%。央行為了對沖由外匯儲備增長導致的多投放貨幣的成本很大。

　　那么，如何讓貨幣政策脫離外匯儲備的制約，徐諾金曾撰文指出，央行可運用外匯平準基金在外匯市場上買賣外匯來調節供求，使匯率在目標范圍內波動，徹底切斷基礎貨幣和外匯儲備之間的聯動關系，恢復央行貨幣政策的主動性。

　　拓寬流出渠道 緩解外儲增量

　　在權威人士看來，貿易順差、人民幣升值等因素無疑是導致外匯儲備過快增長的原因，但是要解決外儲增速過快的難題，究其根源，還是要推進人民幣資本項目可兌換，尤其是拓寬對外投資渠道和投資主體。

　　管濤日前在最新一期《中國外匯》上撰文表示，推進人民幣資本項目可兌換不是促進國際收支平衡的臨時性措施，而是一項事關長遠的制度性安排。

　　他表示，現行資本管制格局就是造成我國國際收支市場調節機制缺失的一個重要原因。因此在現階段，相較于開放資本流入，在開放資本流出方面應采取更為積極的措施。

　　據管濤介紹，目前我國近70%的對外資本輸出是官方外匯儲備運用。“以外匯儲備方式進行的資本輸出，有利于集中管理風險，但外匯儲備規模大也面臨投資市場容量有限、投資風險過于集中、投資回報率低等問題。”

　　因此，他認為不斷拓寬對外投資渠道和投資主體，形成更加均衡的資本賬戶開放格局，應該成為下一階段人民幣資本項目可兌換的重點。