管理資產規模快速下降、產品出現大面積負收益，券商資管的2018年過得并不容易。隨著資管新規、理財新規相繼落地，券商資管的去通道轉型勢成必然但進展緩慢，同時，銀行理財子公司等競爭者亦虎視眈眈。逆水行舟，券商資管的優勢是什么？支點又在哪里？

券商資管產品現大面積虧損

Choice數據顯示，今年以來，券商資管計劃總回報率為負的達2100余只（優先級、次級分別統計）。其中，還有回報率在-90%以上的極端案例。

如“太平洋定增6號次級”，據Choice統計，其今年以來的回報率為-97.64%。10月24日，該資管計劃公告，宣布終止。這只2016年成立的資管計劃，規模為3000萬元，由1戶機構、1名個人投資者各繳納1500萬元，前者為優先級、后者為次級。據查，“太平洋定增6號”參與了國機汽車2016年的定增，當時其以12.02元/股認購近250萬股，耗資約3000萬元。而國機汽車最新股價僅為6.48元/股。

根據“太平洋定增6號”的清算公告，至今年10月23日，資管計劃持有人權益余額約1777萬元，清算期間投資者基本全數贖回，持有人權益余額僅為3704.60元（歸劣后級投資者所有）。

“市場持續磨底，行情如不好轉，估計還有不少產品面臨清算。”某大型券商的分析師表示，券商資管產品今年大量虧損，一方面受市場波動影響，投資者為止損而贖回，導致提前清算；另一方面，可能由股權質押“爆雷”造成。

問題還不僅是提前清算。一些主動管理能力較弱的券商資管，資管計劃中通道業務的占比有時高達80%以上，而在去通道、去杠桿的背景下，因涉及股權質押糾紛，與通道業務有關的訴訟在今年集中爆發。盡管多家涉訴券商表示，訴訟對其當期業績不會產生重大影響，但由于多樁訴訟尚未審結，真實影響目前并不確定。一位券商資管人士指出，通道業務帶來的后遺癥會十分明顯。

規模瘦身 轉型不易

資管新規對券商通道業務實行限額管理，這直接引發了券商資管規模的驟降。據中基協數據，截至今年10月末，券商資管業務的管理資產規模為13.61萬億元，環比降1.66%，比今年初的16.57萬億元縮水近3萬億元，更比去年高峰時的18.77萬億元縮水逾5萬億元。此外，截至今年三季度，券商定向資管計劃產品規模為11.85萬億元，環比減少1.116萬億元。

去通道的同時，部分券商向主動管理的轉型也步履蹣跚。從三季度的數據看，排名前20的券商中，有9家的主動管理型產品規模尚未超過1000億元。華東某中型券商資管業務人士對上證報表示，公司在轉型中將投研能力和合規風控建設列為重點。“主要跟著市場走，重點發力公募業務。同時，把ABS列為做大主動管理規模的重點，并力推短債基金、ETF和量化基金等。”不過，他也無奈地表示，市場風向變化太快，一些前期可能受追捧的產品等到公司內審通過時，熱度已經消散。

產品創新能力的重要性也開始凸顯。滬上某大型券商資管業務人士向上證報表示，以往同業做了個熱門產品，稍微研究模仿一下就行，而現在，產品的資產結構、設計都需要自己研發，根據自身情況“量體裁衣”。

同時，銀行理財子公司的成立，這相當于向券商資管“再抽了一鞭子”，前述券商人士坦言，對券商資管來說，提高主動管理能力和投資能力，已是迫在眉睫。

不過，也應該看到銀行最大的優勢在于渠道，但在投資能力方面，無論是前臺的投資管理，還是后臺的運營、合規風控等方面，成熟的資管機構（包括券商資管）顯然更有經驗。滬上一家股份制銀行的資管部人士就對上證報表示，目前在快馬加鞭籌備理財子公司，但對在短期內開展權益投資，其態度仍相當謹慎。他認為，券商資管流動性管理較好，具備較高的“抓波段”能力，這是多數銀行所缺乏的。