臨近歲末，央行對(duì)資金面的呵護(hù)之情溢于言表，但市場(chǎng)仍有一定顧慮，近期跨年資金價(jià)格明顯抬升就體現(xiàn)了這種擔(dān)憂。綜合機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)來(lái)看，跨年疊加春節(jié)時(shí)點(diǎn)，貨幣政策需兼顧內(nèi)外平衡，市場(chǎng)利率可能出現(xiàn)波動(dòng)。不過(guò)，預(yù)計(jì)屆時(shí)央行將靈活運(yùn)用逆回購(gòu)、降準(zhǔn)、MLF續(xù)作、春節(jié)期間臨時(shí)流動(dòng)性支持等工具予以應(yīng)對(duì)，資金面跨年大概率平穩(wěn)。

本周7天、14天期逆回購(gòu)利率分別上探4.8%、6%，雙雙創(chuàng)下近半年新高，表明市場(chǎng)對(duì)跨年流動(dòng)性預(yù)期仍偏謹(jǐn)慎。投資者的擔(dān)憂主要集中在兩方面：一是除常規(guī)跨年擾動(dòng)因素外，2019年一季度地方政府債發(fā)行節(jié)奏可能提速，貨幣政策除了對(duì)沖和管控春節(jié)因素外，還需重點(diǎn)應(yīng)對(duì)地方政府債發(fā)行繳款因素，對(duì)流動(dòng)性的考驗(yàn)更大；二是當(dāng)前貨幣政策的重點(diǎn)在于寬信用，同時(shí)政策還需穩(wěn)匯率及預(yù)防金融市場(chǎng)加杠桿抬頭。恰逢跨年疊加春節(jié)時(shí)點(diǎn)，兼顧內(nèi)外平衡的同時(shí)不排除資金面出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性緊張。

但要看到，市場(chǎng)流動(dòng)性同時(shí)具備三大支撐，決定了未來(lái)流動(dòng)性合理充裕的狀態(tài)不會(huì)改變。

首先，2019年貨幣政策相比今年可能更偏寬松，明年1月不排除央行進(jìn)一步降準(zhǔn)以對(duì)沖資金缺口的可能性。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)“明年經(jīng)濟(jì)下行壓力較大”，強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，保持流動(dòng)性合理充裕”，不同于過(guò)去兩年貨幣政策保持“穩(wěn)健中性”的提法，去掉“中性”或意味著明年貨幣政策相比今年更寬松。同時(shí)，為改善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，解決中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)融資難、融資貴問(wèn)題，降準(zhǔn)與結(jié)構(gòu)性降息仍是可選工具。

值得注意的是，近年來(lái)，在春節(jié)因素的管理方面，央行傾向使用創(chuàng)新的流動(dòng)性管理工具替代單純采用逆回購(gòu)操作。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，央行此次也可能采用2017年年末時(shí)的“臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排”等工具對(duì)沖春節(jié)因素。

其次，與往年相比，此次跨年資金面面臨的不同因素主要是配合地方債發(fā)行，預(yù)計(jì)央行流動(dòng)性操作會(huì)予以支持。

最后，貨幣政策雖需兼顧內(nèi)外平衡，但重心仍在于內(nèi)部平衡，并且海外環(huán)境和匯率對(duì)貨幣政策的掣肘正在弱化，外匯占款繼續(xù)下降的風(fēng)險(xiǎn)不大。2018年以來(lái)，內(nèi)外平衡以?xún)?nèi)為主的政策取向非常明晰，尤其在美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議決議出臺(tái)之前，中國(guó)央行通過(guò)“重啟逆回購(gòu)+創(chuàng)設(shè)定向中期借貸便利(TMLF)+增加再貸款再貼現(xiàn)額度”三管齊下“補(bǔ)水”，且隨后保持公開(kāi)市場(chǎng)操作利率不變，充分體現(xiàn)了國(guó)內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性。進(jìn)一步看，近期市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)加息路徑的預(yù)期出現(xiàn)分歧，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐趨緩，對(duì)中國(guó)匯率政策及貨幣政策的掣肘也將繼續(xù)弱化，中國(guó)央行降準(zhǔn)甚至降息的空間進(jìn)一步打開(kāi)，預(yù)計(jì)“寬貨幣+寬信用”的政策組合將繼續(xù)推進(jìn)。