打破剛性兌付是否會阻礙投資者維權？投資者“適當性管理”應如何開展？資管產(chǎn)品銷售中有哪些違規(guī)行為需注意？商業(yè)銀行理財“雙錄”的標準是什么？“大資管”時代，面對正在發(fā)生的諸多新變化，不少投資者十分關注以上問題。

隨著“資管新規(guī)”綱領性文件發(fā)布，以及商業(yè)銀行理財市場、證券期貨市場的一系列配套政策相繼落地，我國“大資管”的監(jiān)管框架已基本搭建完成。

對于投資者來說，需要了解上述新規(guī)在投資者保護方面做出了哪些監(jiān)管安排，進而當遭遇侵權行為時，能夠更有效地維護自身合法權益。

“剛性兌付”已成歷史

此前多年，盡管“剛性兌付”備受業(yè)內(nèi)詬病，但受制于既有資管產(chǎn)品結構，加之各金融機構對自身聲譽的考量，其打破進程一直“停滯不前”。今年4月份，《關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》（簡稱“資管新規(guī)”）發(fā)布，明確要求打破剛性兌付。其中提出，金融機構應當加強投資者教育，不斷提高投資者的金融知識水平和風險意識，向投資者傳遞“賣者盡責、買者自負”的理念，不得承諾保本保收益。

為何“賣者盡責、買者自負”？中國人民銀行相關負責人表示，這與資管業(yè)務“代客理財”的本質有關。

“資管業(yè)務是金融機構的表外業(yè)務，與存款不同，機構與投資者之間是信托關系，即接受投資者委托，對其財產(chǎn)進行投資和管理。”上述負責人說，投資者自擔投資風險并獲得收益，機構應勤勉盡責并收取相應的管理費。

例如，根據(jù)今年9月份發(fā)布的《商業(yè)銀行理財業(yè)務監(jiān)督管理辦法》（簡稱“理財新規(guī)”），銀行發(fā)行的理財產(chǎn)品主要有保本和非保本理財產(chǎn)品兩大類，后者才是真正意義上的資管產(chǎn)品，銀行對前者則按照結構性存款或其他存款進行管理。

厘清金融機構和投資者的權利義務關系，意義之一在于避免機構在表內(nèi)開展資管業(yè)務，從而有效防控風險。

哪些行為將被視為“剛兌”？一是資管產(chǎn)品的發(fā)行人或管理人違反真實公允確定凈值原則，對產(chǎn)品保本保收益；二是采取滾動發(fā)行等方式，使得產(chǎn)品的本金、收益、風險在不同投資者之間發(fā)生轉移，實現(xiàn)產(chǎn)品保本保收益；三是當產(chǎn)品不能如期兌付或兌付困難時，發(fā)行或管理該產(chǎn)品的金融機構自行籌集資金償付，或委托其他機構代為償付。

“一經(jīng)認定存在剛兌，監(jiān)管機構將對金融機構作出相應處罰。”上述央行負責人說。

產(chǎn)品和投資者需匹配

值得注意的是，打破“剛兌”并不意味著削弱投資者保護，相反，這有助于落實投資者適當性管理，同時提高金融機構的資管業(yè)務水平、強化信息披露義務。

根據(jù)“資管新規(guī)”，金融機構應加強投資者適當性管理，把合適的產(chǎn)品賣給適合的金融消費者，其中，不得通過拆分資管產(chǎn)品的方式，向風險識別、承擔能力低于產(chǎn)品風險等級的投資者銷售產(chǎn)品。

在實際購買過程中，投資者如何判斷這款資管產(chǎn)品是否適合自己？首先，需要明確自己屬于投資者中的哪一類，再決定選擇購買哪類資管產(chǎn)品。

目前投資者可分為兩類，即不特定社會公眾、合格投資者；資管產(chǎn)品按照募集方式不同，可分為公募產(chǎn)品和私募產(chǎn)品；公募產(chǎn)品面向不特定社會公眾公開發(fā)行，私募理財產(chǎn)品則面向不超過200名合格投資者非公開發(fā)行。

針對個人，合格投資者需具有2年以上投資經(jīng)歷，且家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬元，或家庭金融資產(chǎn)不低于500萬元，或近3年本人年均收入不低于40萬元。

對于不特定社會公眾來說，按照監(jiān)管規(guī)定，購買資管產(chǎn)品前，金融機構首先要對投資者的風險偏好進行測評，根據(jù)風險匹配原則，向投資者銷售風險等級等于或低于其風險承受能力等級的產(chǎn)品。

以商業(yè)銀行理財為例，目前各家銀行的風險測評體系大體一致，核心測評指標包括投資金額、投資金額占全部資產(chǎn)比例、投資期限、預期年化收益率、能承受的最大損失金額、過往投資經(jīng)歷等。

結合上面的數(shù)據(jù)，測評系統(tǒng)會自動生成投資者的風險偏好結果，通常分為5個等級，即保守型、謹慎型、穩(wěn)健型、積極型和激進型。

相應地，銀行理財產(chǎn)品也通常分為五類，即謹慎型產(chǎn)品（R1級）、穩(wěn)健型產(chǎn)品（R2級）、平衡型產(chǎn)品（R3級）、進取型產(chǎn)品（R4級）、激進型產(chǎn)品（R5級）。

強化“賣者盡責”

“打破剛性兌付要求‘買者自負’，但前提是‘賣者盡責’，如果金融機構沒有切實履行受托管理職責、造成投資者損失，需依法向投資者承擔賠償責任。”中國銀保監(jiān)會相關負責人說。

在受托管理職責中，強化信息披露是重要一環(huán)。以銀行理財產(chǎn)品為例，“理財新規(guī)”要求，銀行每半年向社會公眾披露本行理財業(yè)務總體情況，并區(qū)分公募和私募理財產(chǎn)品，需分別列示。

其中，公募開放式理財產(chǎn)品應披露每個開放日的凈值，公募封閉式理財產(chǎn)品應每周披露一次凈值，同時公募理財產(chǎn)品應按月向投資者提供賬單；私募理財產(chǎn)品則應每季度披露一次凈值和其他重要信息。

此外，為防范“虛假理財”，“理財新規(guī)”要求，銀行在中國理財網(wǎng)對理財產(chǎn)品集中登記，銀行只能發(fā)行已在理財系統(tǒng)登記并獲得登記編碼的理財產(chǎn)品。

“投資者購買產(chǎn)品前，可依據(jù)登記編碼在中國理財網(wǎng)查詢產(chǎn)品信息，避免被騙購買虛假理財以及第三方機構發(fā)行的理財產(chǎn)品。”上述負責人說。

第三方機構產(chǎn)品混入銀行銷售，這曾是讓業(yè)界頗為困擾的“飛單”難題。為此，“理財新規(guī)”強調實行“專區(qū)銷售”和“雙錄”。

也就是說，如果投資者在銀行的營業(yè)場所購買該行發(fā)行的產(chǎn)品，或由銀行代銷的公募基金產(chǎn)品、保險產(chǎn)品，投資者應特別關注銀行是否實施了專區(qū)銷售，是否對每筆理財產(chǎn)品銷售過程進行了錄音錄像。

根據(jù)原中國銀監(jiān)會部署，2016年年底之前，主要的、有條件的商業(yè)銀行已全面推開了理財產(chǎn)品“雙錄”。記者走訪多家商業(yè)銀行北京地區(qū)網(wǎng)點發(fā)現(xiàn)，錄音錄像的標準目前涵蓋6個要素，即產(chǎn)品名稱、編號、期限，以及產(chǎn)品主要風險、產(chǎn)品匹配度、客戶權益須知，同時還需包括投資者對上述內(nèi)容的確認語句，以及銷售人員的銷售合規(guī)承諾。