當前，無論是地方政府的風(fēng)險共濟發(fā)展基金，還是債券融資支持工具，均是一種緩釋風(fēng)險的市場機制安排，只能暫時緩解資產(chǎn)負債壓力。要從根本上解決融資問題，還需切實推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，提升全要素生產(chǎn)率，建設(shè)一個現(xiàn)代化的多層次資本市場，以實現(xiàn)金融市場、實體經(jīng)濟的互相促進、和諧共生

近一段時間以來，A股市場股權(quán)質(zhì)押融資所導(dǎo)致的風(fēng)險凸顯出來，尤其是大股東股票質(zhì)押風(fēng)險尤為嚴峻。一些經(jīng)營狀況尚不錯的民營上市公司陷入流動性困境，甚至影響了金融市場和實體經(jīng)濟的穩(wěn)定健康發(fā)展。為迅速化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險，一場硬仗正在打響。目前，不少地方政府紛紛從股權(quán)和債權(quán)兩方面入手，設(shè)立專項基金，“馳援”上市公司。

地方國資出手紓困

近期股市不穩(wěn)，原因很多，其一就是存在一些市場技術(shù)性因素。比如，在個股股價下調(diào)過程中出現(xiàn)了被動減倉的現(xiàn)象，這主要就指股權(quán)質(zhì)押。

一般來說，上市公司股東所持股權(quán)，可直接作為抵押物，去銀行、券商等機構(gòu)貸款。盡管質(zhì)押時，股權(quán)都是打7折，甚至是對折，但是今年以來，股市非理性下跌，不少股票觸及強制平倉線，被機構(gòu)拋售。

公司股價本已岌岌可危，再來一大筆拋壓，股價更跌，形成一個惡性循環(huán)。當這種情況不再是一個點，而是形成面的時候，股票質(zhì)押風(fēng)險就凸顯了。中泰證券首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷在接受經(jīng)濟日報記者采訪時表示，當市場非理性下跌時，優(yōu)勝劣汰機制就難以發(fā)揮作用。如果讓一大批優(yōu)質(zhì)上市公司因股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險而倒下去，不僅對實體經(jīng)濟是一種傷害，而且又會加大市場的恐慌情緒。

10月19日，金融高層齊發(fā)聲，鼓勵和支持地方政府用資金馳援上市企業(yè)。上交所、深交所和中國基金業(yè)協(xié)會等也發(fā)出多個具體方案，疏解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險。

深圳市政府最早行動。據(jù)悉，深圳已設(shè)立專項工作小組，安排數(shù)百億元的專項資金，負責統(tǒng)籌協(xié)調(diào)化解轄內(nèi)上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險事宜。目前，其“風(fēng)險共濟”資金已經(jīng)到位。

10月26日，首單紓困專項債券在深交所成功簿記發(fā)行：深圳市投資控股有限公司2018年紓困專項債券最終發(fā)行規(guī)模為10億元，專項股權(quán)投資資金將通過商業(yè)化原則吸引社會資本參與，實現(xiàn)一定比例的規(guī)模放大。

北京緊隨其后。北京海淀區(qū)依照“市場化原則為主、堅持一企一策”的要求，對遇到困難的重點企業(yè)提供支持幫扶，舉措包括幫助海淀區(qū)股票質(zhì)押風(fēng)險較高的上市公司化解風(fēng)險；引導(dǎo)銀行等金融機構(gòu)在民營上市公司困難時期給予更多的實質(zhì)性資金融通支持。據(jù)了解，北京其他轄區(qū)將復(fù)制海淀的做法，在化解上市公司控股股東股票質(zhì)押風(fēng)險上給予支持。同時，在北京海淀發(fā)起設(shè)立規(guī)模達百億元紓困基金的基礎(chǔ)上，北京市政府有意向再配置1倍至2倍資金給予支持，這意味著基金規(guī)模或?qū)⑦_到300億元。

成都、廣州、佛山、順德、東莞也都在近期加快行動，推進國資馳援紓困事宜。隨著政策積極鼓勵多方力量參與化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險，將在一定程度上緩和上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險，穩(wěn)定市場預(yù)期。

支持上市公司有原則

國資馳援，效果明顯。深圳首批獲“馳援”企業(yè)已陸續(xù)落地，資本市場報以“漲”聲。

銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家劉鋒在接受經(jīng)濟日報記者采訪時表示，地方政府“風(fēng)險共濟”發(fā)展基金是通過一級市場直接修復(fù)企業(yè)資產(chǎn)負債表，為企業(yè)注入現(xiàn)金流，直接有效地解決企業(yè)財務(wù)問題，幫助他們走出困境。

當然，市場也很關(guān)心，地方政府“風(fēng)險共濟”發(fā)展基金，救誰不救誰，如何選擇？深圳市提出了“三原則”。深圳提出，被“馳援”具體對象由深圳高新投等管理機構(gòu)按照市場機制和專業(yè)判斷自行遴選，但需要滿足三類條件：

第一，必須是在深圳市工商登記注冊的實體經(jīng)濟領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)A股上市公司，包括高新技術(shù)企業(yè)以及戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、優(yōu)勢傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和現(xiàn)代供應(yīng)鏈等領(lǐng)域的上市公司。第二，上市公司生產(chǎn)經(jīng)營狀況良好，具有較好發(fā)展前景。第三，實際控制人無重大違法違規(guī)和重大失信記錄。

據(jù)知情人士告訴記者，北京的紓困原則是“救急不救窮”。重要原則和前提，是救那些基本面沒有問題、只是流動性出現(xiàn)問題的優(yōu)質(zhì)上市公司。這些公司陷入流動性困境，當然有自己只顧埋頭耕地、沒有抬頭看天的原因，但也有市場原因。股市大幅波動，市場失靈。這個時候，政府必須果斷出手，不能猶豫。當然，一旦市場恢復(fù)了，也需要用市場化方式退出。所以，現(xiàn)在馳援也只是臨時措施，而不是長期措施。解決民企融資難問題，長期措施是靠各種長效機制的建立。

劉鋒告訴記者，一方面，從短期來看需要幫助一批真正優(yōu)質(zhì)的企業(yè)渡過難關(guān)。地方政府探索的以風(fēng)險共濟為特色的發(fā)展基金模式值得肯定，以期恢復(fù)市場對上市公司盈利能力與資產(chǎn)負債狀況的信心。另一方面，還要利用短期對優(yōu)質(zhì)企業(yè)風(fēng)險共濟安排所撬動的時間空間，盡快實施體制機制層面的改革深化措施，以重塑經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的內(nèi)生動力。

改善直接融資是關(guān)鍵

我國企業(yè)債務(wù)高企與金融模式一直以間接金融為主有著直接關(guān)聯(lián)。因此，大力發(fā)展直接融資是降低實體經(jīng)濟杠桿率、緩解實體融資困境的關(guān)鍵一招。

10月22日，國務(wù)院常務(wù)會議決定設(shè)立民營企業(yè)債券融資支持工具，以市場化方式幫助緩解企業(yè)融資難。

據(jù)悉，民營企業(yè)債券融資支持工具是由人民銀行運用再貸款提供部分初始資金，由專業(yè)機構(gòu)進行市場化運作，通過出售信用風(fēng)險緩釋工具、擔保增信等多種方式，重點支持暫時遇到困難，但有市場、有前景、技術(shù)有競爭力的民營企業(yè)債券融資。

同時，人民銀行積極支持商業(yè)銀行、保險公司及債券信用增進公司等機構(gòu)，在加強風(fēng)險識別和風(fēng)險控制的基礎(chǔ)上，運用信用風(fēng)險緩釋工具等多種手段，支持民營企業(yè)債券融資，充分發(fā)揮地方政府在改善營商環(huán)境、督導(dǎo)民營企業(yè)規(guī)范經(jīng)營中的作用。

劉鋒告訴記者，雖然企業(yè)通過債券融資與銀行信貸、股權(quán)質(zhì)押等方式一樣，仍屬于債權(quán)融資性質(zhì)，并不改變企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，但市場化的債券融資相對而言其成本可控。企業(yè)若無法通過債券市場進行市場化債權(quán)融資，必然求助成本更加高昂的高息借貸途徑。因此，為企業(yè)提供一個穩(wěn)定且成本可控的債券融資渠道十分必要。通過發(fā)行債券企業(yè)可置換其他高成本債務(wù)，實現(xiàn)降本增效、轉(zhuǎn)型升級、優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)。本次推出的民營企業(yè)債券融資工具對于完善市場化的債券融資渠道具有重大意義。

專家表示，債券市場作為直接融資渠道和信貸替代工具，是融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化的關(guān)鍵一環(huán)。應(yīng)進一步加快債市擴容，建設(shè)和完善各類分級債券市場，充分發(fā)揮債券市場對企業(yè)融資的支持作用。

無論是地方政府的風(fēng)險共濟發(fā)展基金，還是債券融資支持工具，均是一種緩釋風(fēng)險的市場機制安排，都是幫助實體企業(yè)在一定時期內(nèi)以更加合適的成本獲得有效融資支持，以緩解資產(chǎn)負債壓力。但是，要從根本上解決融資問題，還需切實推進以要素分配機制市場化改革為核心的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，提升全要素生產(chǎn)率，建設(shè)一個現(xiàn)代化的多層次資本市場，以實現(xiàn)金融市場、實體經(jīng)濟的互相促進、和諧共生。