9月以來，A股市場延續震蕩走勢，市場情緒較為低迷，不過主流股票型ETF的份額繼續增長，且增速較今年前期明顯加快；北上資金盡管流入速度較8月有所減緩，但仍延續著正流入的態勢。種種跡象顯示，部分注重價值的長線資金在市場估值低位繼續保持著一定的布局節奏。

ETF投資者越跌越買

保險等機構投資者入場的一個重要信號在于，主要為機構投資者所持有的ETF品種，近幾個月以來，份額保持著持續增長的態勢。

Choice數據顯示，自6月以來，股票型ETF的場內凈申購份額持續增長，6月、7月、8月三個月的凈申購份額分別達到50.05億份、63.70億份、80.56億份。9月以來，ETF凈申購份額已經突破76億份。

其中，華安創業板50ETF、易方達創業板ETF、南方中證500ETF、華泰柏瑞滬深300ETF、華夏上證50ETF、廣發中證500ETF等ETF6月以來的凈申購份額均超過10億份。

對此，華泰柏瑞基金指數投資部總監柳軍分析，目前市場上一半以上的主要寬基ETF份額都被機構所持有。從2018年1月的3500點到當前的2700點，上證綜指跌幅接近20%，而主要寬基指數ETF份額不降反升。ETF作為機構投資者的主要投資工具，其份額上升一定程度上反映了機構投資者對未來A股估值修復的積極預期。而且可以發現，市場在跌破3000點以后，份額增長的速度加快了許多。

值得注意的是，今年前幾個月以創業板ETF為代表的偏成長風格ETF的規模增長較受關注，比如華安創業板50ETF從去年年底的2.82億份增長到了9月18日的155.74億份。而近幾個月以來，滬深300等大盤ETF份額增長速度亦頗為迅速，比如華泰柏瑞滬深300ETF這樣規模200億以上且機構持有比例占80%以上的ETF，今年以來份額增長接近50%，其中約七成的新增份額來自于6月以來的申購。

外資加倉節奏不止

與此同時，外資“買買買”是近期市場中備受關注的話題。9月18日，A股市場全線反彈，上證指數收盤價逼近2700點。Choice數據顯示，滬股通當日流入16.91億元，深港通當日流入3.99億元，合計超過20億元。至此，9月以來，北向資金凈流入達到57.82億元，盡管其流入速度較8月放緩，但仍保持著正流入的趨勢，顯示外資加倉節奏并未停歇。

數據顯示，今年以來，北向資金累計凈買入已接近2300億元，主要的凈買入增長集中在MSCI納入事件前后。北向資金相對于南向資金的順差逐漸擴大至約1700億元。

國盛證券分析師張倩婷表示，過去兩年，外資是最重要的邊際增量，深刻影響了A股的風格和估值體系。當前外資配置A股已達到1.2萬億以上，外資規模與公募、保險規模差距快速收窄，海外資金的偏好與配置風格已經影響了A股市場的偏好。

不過，天風證券分析師劉晨明指出，今年以來北上資金在市場大跌的情況下表現比較活躍，但其中需要考慮QFII資金向陸港通遷移的情況，這也是央行公布的境外機構和個人持有境內資產數據與北上資金流入存在不同步的原因之一。

值得注意的是，市場也越來越重視北上資金的流入流出邊際變化與個股股價的關聯性。9月份以來，截至17日，凈買入金額居前的標的包括五糧液、海螺水泥、中國國旅、中國石化、分眾傳媒、洋河股份等，而資金主要從恒瑞醫藥、招商銀行、格力電器等標的中流出。

市場估值處于低位

不少機構人士指出，盡管短期市場弱勢格局難以迅速改變，但是市場估值已經處于歷史低位，長線資金的持續入場也顯示出，對于價值投資者而言，已經進入可以布局的區間。

海富通基金國際投資部總監孟寧表示，以目前的點位來看，優質資產比如龍頭類公司已經跌到較低的價格，在歷史上處在有優勢的估值水平。至于不同資金類型所顯示出的步伐不一致的情況，私募機構大多數采取絕對收益的產品策略，隨著安全墊的變薄，應對市場下跌必須降低倉位。而險資正相反，現金流持續隨著保費涌入，隨著市場下跌，一些股票的分紅收益率越來越高，保險可買的資產越來越多，因此主要是加倉動向。外資則對于中國經濟和A股市場持偏中性的態度，但是隨著市場下跌，長期青睞的消費股、高分紅股體現出了估值優勢，所以外資也逐漸加大買入。

廣發證券首席策略分析師戴康也表示，底部特征凸顯A股中長期配置價值，但中外資機構投資者在三季度的市場操作仍存在分歧：A股公募基金三季度仍在減倉防御，對消費的配置進一步下降；而北上資金三季度卻仍是持續凈流入，并未受到人民幣匯率貶值的擾動，且加倉基建鏈周期與大金融板塊。可以看出，外資機構投資者更加看重估值與業績的匹配度，而A股機構投資者更多表現出對“政策底”傳導的遲疑。

私募基金朱雀投資亦表示，當前風險偏好仍然受到內外部因素共同抑制，市場難言全面反轉。隨著日均成交量持續低于2500億，市場下跌的勢頭將進一步放緩，預計近期即便下跌也將呈現“抵抗式”的震蕩走低態勢，而非前期的單邊下跌態勢，這將為發掘結構性機會提供極好的時間窗口。對價值投資者而言，市場已進入長期布局的區間。配置上應當淡化指數與結構，集中精力自下而上把握優質公司的投資機會。