人民銀行新作5020億MLF

再次確認流動性轉向“合理充裕”

⊙記者 金嘉捷 ○編輯 陳羽

人民銀行23日開展5020億元1年期中期借貸便利（MLF）操作補充中長期流動性，操作利率持平于3.3%。鑒于當日有1700億元7天逆回購到期，人民銀行在全口徑統計下凈投放3320億元。

不是年中或季末關鍵時點，也沒有流動性階段趨緊，為何此時人民銀行要投放巨量資金？

再次確認流動性“合理充裕”

華東地區一家股份行金融市場部負責人對上證報記者表示，上周的確收到了人民銀行的窗口指導，但沒有具體的措施辦法，也沒有強制要求。只是以窗口指導為主，如果有符合人民銀行審核標準的信用債投資，可以給予一定資金支持。

窗口指導的落地和鋪開或沒有想象那么快。一家參與了當日MLF操作的中部地區股份行相關人士告訴記者：“今天就和平常一樣進行MLF操作，借來的錢主要用于補充銀行內部流動性。”

“雖然不是完全對應的關系，但今天的MLF投放很可能和上周窗口指導消息有關。”一位國有大行交易中心負責人告訴記者，從當前經濟和流動性環境來看，人民銀行的意圖是維穩預期，繼續釋放了結構性寬松的信號。

這筆MLF投放有些出乎意料之外。

意外之一在于，這是一筆新增MLF。當日并無MLF到期，且人民銀行已全額續作了本月到期的MLF，按以往操作慣例，無需再額外投放MLF。意外之二在于，近期貨幣市場流動性并不緊張。得益于人民銀行上周以來的大額投放，貨幣市場利率連續多日快速下行。7月23日，上海銀行間同業拆放利率（Shibor）繼續整體回落。隔夜Shibor雖小幅上行，但仍處于2.362%的歷史低位，其余期限Shibor下行1.7個至3.3個基點。再加上本月非季末或半年末的關鍵時點，資金面沒有特別大的壓力。

在這一背景下新作MLF，在業內看來，是再次確認了流動性從“合理穩定”轉向“合理充裕”。

中信證券固收研究團隊認為，年初以來貨幣政策邊際放松在流動性環境的逐步紓解過程中被不斷確認，本次人民銀行大額超預期新作MLF再次確認了這一事實。

從6月至今，人民銀行已連續兩個月新作MLF，通過MLF操作已累計凈投放9055億元，短期流動性環境持續寬松。

市場期待信用回暖

從記者目前了解到的情況來看，并不是所有一級交易商都收到了此次人民銀行窗口指導，收到窗口指導的主要以大型和中型的中資行為主。落實方向上，應該是對接下來的新增信用債投資給予新的資金支持，不包括存量信用債配置。

從信號釋放，到政策落地再到市場執行，這中間還有一段路要走。以人民銀行此前宣布擴大MLF擔保品范圍來看，不少銀行由于利率債配置較為充足，所以到目前為止都還沒有拿低評級信用債進行抵押。

從窗口指導到昨日的MLF操作，都讓信用債市場預期回暖。上周以來，信用債收益率已開始出現明顯下行，交投也相對活躍。Wind統計顯示，AA級3年期信用債收益率從6月下旬的7.475%高點降至目前的6.495%。

信用債市場接下來將如何演變值得關注。華創證券債券研究團隊認為，隨著MLF資金的到位，后續中低評級信用債的需求有望顯著上升，從而帶動中低評級信用債的回暖。從近期監管對非標態度的緩和以及對中低評級信用的鼓勵來看，前期的“寬貨幣、緊信用”有向“寬貨幣、寬信用”轉變的趨勢。這一趨勢一旦確立，一方面經濟基本面和社融的下行壓力將顯著緩和，另一方面市場風險偏好的回升將更有利于中低評級信用債。

中信固收研究團隊認為，人民銀行此舉顯示去杠桿正向穩杠桿過渡。人民銀行在2018年一季度貨幣政策執行報告中透露的“去杠桿初見成效，穩杠桿成為下一階段主要目標”正逐步得到貫徹。此外，本次MLF放量操作提升了MLF存量，為下一次降準置換打開空間。參考今年4月份降準的經驗，預計三季度有可能再次降準。