主持人包興安：近日五部委公布了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》。專家認(rèn)為，資管行業(yè)作為PPP項(xiàng)目融資的主要上游資金來(lái)源，新政的出臺(tái)勢(shì)必將對(duì)現(xiàn)行PPP項(xiàng)目融資模式產(chǎn)生根本性影響。

朱俊生

■本報(bào)記者 傅蘇穎

日前，人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、外匯局出臺(tái)《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》，標(biāo)志著我國(guó)的資產(chǎn)管理將按照產(chǎn)品類型統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)行公平的市場(chǎng)準(zhǔn)入和監(jiān)管。為此，就保險(xiǎn)資管產(chǎn)品投資PPP項(xiàng)目將產(chǎn)生怎樣的影響、險(xiǎn)資參與PPP項(xiàng)目的優(yōu)劣勢(shì)以及風(fēng)險(xiǎn)等問題，記者專訪了國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所保險(xiǎn)室副主任朱俊生。

《證券日?qǐng)?bào)》：請(qǐng)問資管新規(guī)對(duì)保險(xiǎn)資管產(chǎn)品投資PPP項(xiàng)目將產(chǎn)生哪些影響？

朱俊生：可以預(yù)期，接下來(lái)資產(chǎn)管理將按照產(chǎn)品類型統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)行公平的市場(chǎng)準(zhǔn)入和監(jiān)管，短期內(nèi)可能會(huì)影響到一些規(guī)模，但中長(zhǎng)期來(lái)看，這對(duì)于保險(xiǎn)資管產(chǎn)品投資PPP項(xiàng)目能起到防范風(fēng)險(xiǎn)和促進(jìn)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的作用。

《證券日?qǐng)?bào)》：險(xiǎn)資參與PPP項(xiàng)目有哪些優(yōu)劣勢(shì)？

朱俊生：優(yōu)勢(shì)：一是保險(xiǎn)資金與PPP項(xiàng)目的資金要求匹配程度高。這主要與保險(xiǎn)資金的特點(diǎn)有關(guān)，保險(xiǎn)資金，特別是壽險(xiǎn)資金，具有負(fù)債期長(zhǎng)、規(guī)模較大的特點(diǎn)，與PPP政策所鼓勵(lì)投資的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)建設(shè)項(xiàng)目對(duì)資金的需求相當(dāng)?shù)钠鹾稀６窍嚓P(guān)政策支持。近年來(lái)一系列的政策都要求，充分發(fā)揮保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金利用債權(quán)投資計(jì)劃、股權(quán)投資計(jì)劃等方式，支持重大基礎(chǔ)設(shè)施、棚戶區(qū)改造、城鎮(zhèn)化建設(shè)等民生工程和國(guó)家重大工程，這意味著保險(xiǎn)資金參與PPP在政策上得到鼓勵(lì)和支持。三是保險(xiǎn)資金參與PPP的范圍廣泛。保險(xiǎn)資金既可作為PPP項(xiàng)目公司股東，也可作為項(xiàng)目公司提供債務(wù)融資，全方位滿足項(xiàng)目建設(shè)、運(yùn)營(yíng)的資金需求。

劣勢(shì)：一是負(fù)債端成本對(duì)項(xiàng)目投資的收益率較高。這主要是因?yàn)椋谕幸约翱缧袠I(yè)的競(jìng)爭(zhēng)下，保險(xiǎn)負(fù)債端的成本逐漸變高，對(duì)穩(wěn)定收益回報(bào)的要求比較高，這會(huì)影響到其在資金市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力。二是保險(xiǎn)資金對(duì)項(xiàng)目和投融資主體要求很高，對(duì)資金安全性要求更高。

《證券日?qǐng)?bào)》：目前險(xiǎn)資投資PPP項(xiàng)目的方式有哪些？

朱俊生：主要是基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃，即保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司等專業(yè)管理機(jī)構(gòu)作為受托人，向委托人發(fā)行受益憑證，募集資金以債權(quán)方式投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，按照約定支付預(yù)期收益并兌付本金。截至2016年底累計(jì)債權(quán)投資417個(gè)，共11097億元，分別占險(xiǎn)資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的95.4%以及投資金額的86.4%?？梢?，目前險(xiǎn)資投資PPP項(xiàng)目以債權(quán)投資為主，而股權(quán)投資則絕大多數(shù)是名股實(shí)債，真正意義上的純股權(quán)投資很少。

《證券日?qǐng)?bào)》：險(xiǎn)資參與PPP項(xiàng)目作為“新手”，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)如何防范？

朱俊生：關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)，一是操作風(fēng)險(xiǎn)。這包括兩個(gè)方面：一方面是能夠選擇恰當(dāng)?shù)捻?xiàng)目。由于險(xiǎn)資進(jìn)行投資時(shí)，除了考慮到扶持實(shí)體經(jīng)濟(jì)之外，也需要實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)資金的保值增值，尤其是增值部分，因此，項(xiàng)目本身未來(lái)能否帶來(lái)可觀的收益是衡量的核心。另一方面，參與PPP之后，能否有效地參與項(xiàng)目管理。目前與項(xiàng)目管理相關(guān)的人才儲(chǔ)備和管理經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)都是較大的挑戰(zhàn)，需要有一個(gè)逐步增強(qiáng)投資管理能力與經(jīng)驗(yàn)的過程。保險(xiǎn)公司具備了相應(yīng)的條件后，才能在該領(lǐng)域發(fā)揮更大的作用。

二是政策性風(fēng)險(xiǎn)。由于目前投融資體制改革不到位、政府職能轉(zhuǎn)變滯后、社會(huì)資本投資權(quán)益保障制度缺失、項(xiàng)目參與各方信用履約機(jī)制不健全等原因，使得PPP模式在推廣應(yīng)用中尚存在不少突出問題。保險(xiǎn)資金參與PPP，應(yīng)高度關(guān)注目前PPP市場(chǎng)存在的不規(guī)范的行為。

三是隨著地方政府債務(wù)壓力的上升，要警惕信用風(fēng)險(xiǎn)。過去在信用擴(kuò)張期，出現(xiàn)集中違約的可能性較低，未來(lái)信用擴(kuò)張速度減慢后，由于非標(biāo)產(chǎn)品（目前險(xiǎn)資參與PPP都是另類投資，即非標(biāo)產(chǎn)品）的流動(dòng)性較弱，需要警惕集中違約的風(fēng)險(xiǎn)。