12月6日，中國(guó)人民銀行開(kāi)展了1880億元1年期中期借貸便利（MLF）操作，等額對(duì)沖了當(dāng)日MLF到期量。央行本月還將開(kāi)展一次MLF操作，還可能會(huì)啟用28天期逆回購(gòu)供應(yīng)跨年資金。

今年以來(lái)，我們經(jīng)常能看到央行在公開(kāi)市場(chǎng)“忙碌”的“身影”，各種不同期限的貨幣政策工具成為其調(diào)節(jié)流動(dòng)性的重要手段。對(duì)于前三季度的流動(dòng)性狀況，央行在《2017年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中這樣判斷：銀行體系流動(dòng)性中性適度。

但仍有不少人感覺(jué)“錢(qián)緊”了，購(gòu)房者就是其中之一。隨著房地產(chǎn)調(diào)控政策，尤其是住房金融政策的調(diào)整，申請(qǐng)住房貸款不僅耗時(shí)長(zhǎng)而且利率有所抬升，買(mǎi)房的人感覺(jué)手頭“吃緊”了。另一個(gè)是中小銀行，今年不少中小銀行的資金比較緊張，尤其是季節(jié)末時(shí)點(diǎn)，總是在拼命借錢(qián)。此外，國(guó)債收益率突破4%也被認(rèn)為是“錢(qián)緊”的信號(hào)之一。

造成“錢(qián)緊”的原因有哪些？分析人士認(rèn)為，部分地區(qū)房?jī)r(jià)過(guò)快上漲，以及部分中小銀行流動(dòng)性管理不當(dāng)都是原因之一。

一方面，去年以來(lái)，為抑制房?jī)r(jià)過(guò)快上漲，多地出臺(tái)了差別化的房地產(chǎn)調(diào)控政策，不少銀行也因此調(diào)整了自身策略。去年，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)難尋，銀行多放住房按揭貸款是一種防御性的選擇。今年宏觀經(jīng)濟(jì)回暖，銀行提出“個(gè)人貸款不能只在房貸上打圈圈”，各行對(duì)房貸的投入因此也減少了。

另一方面，不少中小銀行由于自有資金有限、網(wǎng)點(diǎn)有限，在攬儲(chǔ)“大戰(zhàn)”中沒(méi)有優(yōu)勢(shì)。因此，轉(zhuǎn)而通過(guò)向其他大銀行借錢(qián)來(lái)“做大”，并利用同業(yè)負(fù)債和影子銀行借短投長(zhǎng)，通過(guò)資金的期限錯(cuò)配來(lái)擴(kuò)大自身規(guī)模，提高盈利水平，埋下了嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

據(jù)國(guó)泰君安測(cè)算，中小銀行總資產(chǎn)規(guī)模占比僅40%左右，但同業(yè)存單發(fā)行占比達(dá)88%，占中小銀行新增負(fù)債來(lái)源的30%至40%，同業(yè)存單與理財(cái)成中小銀行做大規(guī)模的捷徑；中小銀行的影子銀行規(guī)模急劇擴(kuò)張，中小行金融投資類(lèi)資產(chǎn)增速超50%，其中影子銀行預(yù)計(jì)超過(guò)10萬(wàn)億元。這也是近一段時(shí)間監(jiān)管層整治的重點(diǎn)之一，是為了促使中小銀行合理管控流動(dòng)性水平，防范金融體系風(fēng)險(xiǎn)。

此外，國(guó)債收益率突破4%，則是多重因素綜合作用的結(jié)果。從外部看，全球債市均遭遇了債券拋售潮，且主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策都逐步回歸正常化，給債市帶來(lái)了壓力。從內(nèi)部看，既有流動(dòng)性壓力的上升，也有需求偏弱以及對(duì)各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)持續(xù)加強(qiáng)監(jiān)管等因素。

當(dāng)前，投向非金融企業(yè)、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金并不少。今年以來(lái)，貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模平穩(wěn)增長(zhǎng)，央行公布的數(shù)據(jù)顯示，前三季度社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為15.67萬(wàn)億元，比上年同期多2.21萬(wàn)億元。前三季度金融機(jī)構(gòu)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加11.46萬(wàn)億元，比上年同期多增1.46萬(wàn)億元。

引導(dǎo)資金脫虛向?qū)崳刈〔话l(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線(xiàn)，是當(dāng)前的工作思路。當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期，我國(guó)金融領(lǐng)域尚處在風(fēng)險(xiǎn)易發(fā)高發(fā)期，如2015年股市異常波動(dòng)、一些城市房地產(chǎn)價(jià)格泡沫化等與場(chǎng)外配資、債券結(jié)構(gòu)化嵌套和房地產(chǎn)信貸過(guò)快發(fā)展等加杠桿行為直接相關(guān)。

中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川表示，在風(fēng)險(xiǎn)醞釀期，行業(yè)和地方追求增長(zhǎng)的積極性很高，客觀上希望放松“銀根”，金融活動(dòng)總體偏活躍，貨幣和社會(huì)融資總量增長(zhǎng)偏快容易使市場(chǎng)主體產(chǎn)生錯(cuò)誤預(yù)期，滋生資產(chǎn)泡沫。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)積累達(dá)到一定程度，金融機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)承受力接近臨界點(diǎn)，各方又呼吁增加貨幣供應(yīng)以救助。

在當(dāng)前“三去一降一補(bǔ)”的背景下，周小川認(rèn)為，貨幣政策在穩(wěn)健方面適當(dāng)做得更加中性一些有利于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。“如果貨幣太松的話(huà)，壓力就不夠大。”而經(jīng)驗(yàn)表明，貨幣政策寬松很可能會(huì)推高通貨膨脹，或者推高一些資產(chǎn)泡沫，這顯然不利于防風(fēng)險(xiǎn)。

“去杠桿的政策效果已初步顯現(xiàn)，不能半途而廢，重回粗放刺激的老路，企圖通過(guò)做大分母來(lái)實(shí)現(xiàn)去杠桿。”中國(guó)人民銀行研究局局長(zhǎng)徐忠也強(qiáng)調(diào)，降杠桿并非利率越低越好。他認(rèn)為，降息固然能減少企業(yè)財(cái)務(wù)成本提升投資回報(bào)率，但也會(huì)刺激企業(yè)增加負(fù)債擴(kuò)大投資。只有當(dāng)降息同時(shí)伴隨資本回報(bào)率的上升，且資產(chǎn)回報(bào)率上升速度大于名義債務(wù)擴(kuò)張速度，降息才有利于降杠桿。與此同時(shí)，低利率還容易加劇資產(chǎn)泡沫，引發(fā)脫實(shí)向虛。

從外部環(huán)境來(lái)看，雖然目前全球貨幣政策仍然分化，但貨幣寬松周期已經(jīng)接近尾聲。應(yīng)對(duì)其他國(guó)家貨幣政策變化的溢出效應(yīng)，我國(guó)貨幣政策近年來(lái)也在穩(wěn)健的基調(diào)下適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào)，以平衡貨幣政策多目標(biāo)間的關(guān)系。

在內(nèi)外因交織的背景下，為防范資產(chǎn)泡沫、守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線(xiàn)，對(duì)房地產(chǎn)等行業(yè)實(shí)施了調(diào)控，對(duì)部分風(fēng)險(xiǎn)較高金融進(jìn)行了嚴(yán)監(jiān)管，目的是為了“擠泡沫”，防患于未然，但從目前來(lái)看，銀行體系流動(dòng)性中性適度，今年以來(lái)，貨幣市場(chǎng)利率也沒(méi)有出現(xiàn)大幅波動(dòng)的情況。（記者 陳果靜）