本報記者 溫濟聰

　　▲ 今年前兩個月，A股解禁規模之所以大幅增加，既與2015年上半年牛市中的大量定增到期有關，也有2014年初IPO重啟后大量首發限售股到期解禁的因素

　　▲ 過去幾年市場表現和解禁規模之間，并不存在明顯的負相關性。從邏輯上而言，在市場資金面較弱的環境中，解禁會造成一定的預期沖擊。相比解禁，大小非到期減持對市場的沖擊更大，因此投資者需要防范風險

　　進入2017年，股市解禁潮洶涌而至。相關統計數據顯示，1月A股市場解禁市值約2440億元，2月解禁市值約2831.8億元，同比均大幅增加。

　　年年歲歲花相似，歲歲年年人不同。解禁減持是市場不變的話題，而今年又將是一番何等的風景？

　　定增到期+新股解禁

　　據本報記者統計，今年A股市場解禁呈現“三高”特征：一是定增解禁占比高；二是中小板和創業板上市公司解禁占比高。在1月至2月份解禁股中，中小創公司占比達47%，高于2016年的32%；三是解禁股本占總股本比例高。今年前兩個月，解禁股本占解禁公司總股本比重為37%，高于2016年的23%。

　　光大證券研究所首席策略分析師趙揚認為，與以往相比，今年前兩個月解禁壓力加大的最主要原因是定增到期規模加大。相關統計顯示，今年前兩個月，A股解禁金額合計近5300億元，其中源于定增到期解禁的金額近3000億元，占比高達57%。這些解禁的定增股份，大都來自于2016年初的一年期定增項目。

　　興業證券首席策略分析師王德倫認為，從結構上來看，1月份解禁的主要來源是定向增發的限售股，其中又以1年期定增解禁為主。這主要是由于在2015年上半年的牛市推動下，大量企業發布預案進行定增，但下半年的股市異常波動后，再融資審批停滯，直到2015年11月至12月間才逐漸恢復，從而導致企業的定增上市日也集中在2015年11月和2016年1月之間。

　　“2月份解禁的主要來源是首發限售股。首發限售大量增長的原因有兩個：首先，2014年1月至2月是IPO第8次長期暫停后的重啟，大量企業在這段時間內上市；其次，今年春節期間橫跨1月、2月，導致2月3日成為春節后的第一個交易日。因此在2014年1月27日至31日間上市的全部企業，其限售股解禁日也被順延到了2月3日。”王德倫說。

　　不少業內人士認為，由于新股解禁和1年期定增大量到期，與去年相比，2017年全年解禁壓力相對較大。分月度來看，除5月、6月、11月的解禁市值略小于2016年同期規模外，其余9個月份全部超過2016年同期解禁水平。其中，今年1月、2月、9月、12月是全年的4個解禁小高峰。

　　大非VS小非

　　在A股市場，一直存在大非、小非的區分。所謂大非，是指持有較大數量的限售股票的股東，小非則指持非流通股比例低于5%的股東。

　　大非VS小非，哪個更被市場關注？業內人士表示，從2016年限售股解禁后的實際減持情況來看，小非是最主要的減持主體，所以市場對小非減持更為敏感。

　　“主要原因是小非的減持動力要明顯強于大非。畢竟大多數小非屬于財務投資者范疇；次要原因是小非減持更加便利。根據當前有關規定，大非直接減持時，需提前15個交易日公告減持計劃，說明計劃減持的股份數、時間周期。而小非減持則往往不需要披露。”趙揚說。

　　華融證券市場研究部策略研究員崔喜君認為，理論上大非和小非減持動機大致相同，可分為投機性獲利動機和流動性需求動機。首先，投機性動機和市場環境、被減持股票自身估值、公司經營水平具有明顯的相關性，當資本市場存在較大泡沫、被減持股票估值明顯高估、公司經營水平下降時，投機性減持行為就會明顯增加，反之則減少；其次，流動性需求動機是指如果大小非出現流動性困難，將很可能變現股份以償債。從實際情況來看，多數的大小非減持是基于投機性動機，因此市場將減持行為視為大小非對公司發展缺乏信心或者認為公司估值存在高估。

　　“一般情況下，小非減持力度強于大非，究其原因在于兩者目標的差異。大非作為產業投資人，更為看重公司的長遠發展和控制權，持有周期較長，限售股解禁后通常不會大比例減持；相比之下，小非則是財務投資人，更注重股權投資盈利，基本上不打算長期持有，往往在高位時大幅減持兌現收益。”崔喜君說。

　　在王德倫看來，出于對公司控股權、為后續融資提供有利股價等因素的考慮，大股東在限售期滿之時往往不會進行大量減持。而小非作為短期投資者，對投資收益和流動性風險的關注更高，在限售期滿時往往會選擇將收益套現。此外，小非更容易將持股比例降至披露標準以下，從而達到減少減持行為披露的目的，使得普通投資者難以把握其拋售力度。因此大家對小非的減值更加關注。

　　個股風險防范不可少

　　業內人士表示，相比于A股市的大幅擴容，今年前兩個月的解禁潮并不會給市場帶來系統性壓力，但對中小投資者而言，個股潛在負面影響不容忽視。

　　對于當前二級市場整體而言，解禁并不是市場的核心邏輯。盡管2017年全年解禁壓力較大，尤其是4個月解禁小高峰或許會對市場形成一定沖擊，但在防范金融風險的主基調下，引發系統性風險的概率較小，投資者應精選個股，去偽存真，重點把握結構性機會。

　　趙揚表示，過去幾年市場表現和解禁規模之間，并不存在明顯的負相關性。只是從邏輯上而言，在市場資金面較弱的環境中，解禁會造成一定的預期沖擊。“相比解禁，大小非到期減持對市場的沖擊更大，因此投資者需要防范個股風險。”他認為，如果說，“倒掛”的價格還能在一定程度上抑制減持沖動的話，那么浮盈較大同時小非解禁占比較高的個股，則是投資者需要格外注意之處。

　　“2014年重啟IPO以來，新發行的個股持續出現連續漲停的現象，即使經過了3年的限售期，其股價相對發行價的漲跌幅仍然十分可觀。因此這些限售股解禁后可能會有較大的減持壓力。”王德倫說。

　　“具體到解禁個股，需要仔細甄別風險與機會。如果上市公司業績下滑或價值明顯高估，限售股解禁后遭到大股東套現減持的可能較大。具有明顯浮盈的定增個股在解禁后參與機構減持的動力較大。上述兩種情況都會對股價形成負面沖擊，需要投資者密切關注。”崔喜君說。