國(guó)內(nèi)企業(yè)杠桿率高達(dá)127.8% 個(gè)別行業(yè)債務(wù)鏈斷裂

    編者按 我國(guó)債務(wù)問(wèn)題是近年來(lái)業(yè)界和媒體關(guān)注的焦點(diǎn)之一。債務(wù)問(wèn)題的形成既有歷史的因素，也有現(xiàn)實(shí)的原因。本報(bào)今日起特推出“關(guān)注債務(wù)問(wèn)題”系列報(bào)道，分析我國(guó)債務(wù)問(wèn)題的成因和結(jié)構(gòu)，并就如何降低企業(yè)的杠桿率、化解銀行不良貸款、控制債券違約風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散等方面采訪有關(guān)專(zhuān)家。

    相對(duì)于政府和居民，我國(guó)非金融企業(yè)部門(mén)的債務(wù)率、杠桿率相對(duì)較高，問(wèn)題也更為明顯。那么，目前國(guó)內(nèi)企業(yè)杠桿率究竟有多高，企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是否可控，又該如何降低企業(yè)杠桿率，化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)？

    企業(yè)杠桿率有多高

    中國(guó)社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員李揚(yáng)認(rèn)為，我國(guó)負(fù)債部門(mén)中，問(wèn)題最大的是非金融企業(yè)債務(wù)，其債務(wù)率2015年底高達(dá)131%。海通證券首席宏觀分析師姜超表示，經(jīng)測(cè)算，2015年底中國(guó)全社會(huì)負(fù)債率為248.5%，其中企業(yè)部門(mén)為127.8%，是高負(fù)債率的主要原因。

    相對(duì)來(lái)說(shuō)，其他部門(mén)的債務(wù)率并不太高。李揚(yáng)介紹，截至2015年底，我國(guó)債務(wù)總額為168.48萬(wàn)億元，全社會(huì)杠桿率為249%。其中，居民部門(mén)債務(wù)率在40%左右，金融部門(mén)債務(wù)率約為21%，政府部門(mén)債務(wù)率約為40%。如果考慮到一些融資平臺(tái)債務(wù)及或有債務(wù)，通過(guò)一個(gè)折扣劃入政府債務(wù)總額，政府部門(mén)債務(wù)率會(huì)有較大幅度上升，達(dá)到57%。

    縱向比較來(lái)看，非金融企業(yè)杠桿率最近幾年有上升趨勢(shì)。央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司副司長(zhǎng)阮健弘近日表示，“我們關(guān)注到企業(yè)部門(mén)的債務(wù)上升的速度是比較快。”國(guó)家發(fā)改委財(cái)政金融司副司長(zhǎng)孫學(xué)工認(rèn)為，杠桿率偏高，特別是企業(yè)杠桿率偏高，增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)成本，企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)上升。2011年以來(lái)，在少數(shù)地區(qū)和個(gè)別行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了局部債務(wù)鏈斷裂的情況。

    從融資來(lái)源來(lái)看，非金融企業(yè)的債務(wù)來(lái)自3個(gè)方面：銀行傳統(tǒng)信貸、債券融資、表外融資（主要包括信托貸款、委托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票等）。根據(jù)央行數(shù)據(jù)，截至2015年末，非金融企業(yè)貸款68.8億元。根據(jù)萬(wàn)得債券市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)，截至2015年末，非金融企業(yè)債券存量為14.63萬(wàn)億元。另外，信托業(yè)協(xié)會(huì)和央行的數(shù)據(jù)顯示，截至2015年末，非金融企業(yè)信托貸款5.39萬(wàn)億元、委托貸款10.93萬(wàn)億元、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票5.85萬(wàn)億元。

    企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是否可控

    企業(yè)杠桿率較高，而且近年來(lái)增長(zhǎng)速度又比較快，那么，企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是否可控？

    “深入分析它的結(jié)構(gòu)、深入分析它的前世今生，我們對(duì)債務(wù)會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心是不必要的。”李揚(yáng)明確表示。

    中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川表示，國(guó)際金融危機(jī)發(fā)生后，我國(guó)實(shí)施了大規(guī)模財(cái)政和貨幣刺激計(jì)劃，這可能導(dǎo)致了企業(yè)部門(mén)杠桿程度上升，一些行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩。如果存在過(guò)剩產(chǎn)能，企業(yè)就會(huì)虧損，導(dǎo)致資本受損，杠桿率就會(huì)上升。

    另外，我國(guó)企業(yè)杠桿率較高，還有其他原因。比如，國(guó)有大型企業(yè)資本金，有很多來(lái)自銀行借貸；中國(guó)的儲(chǔ)蓄率較高，產(chǎn)生大量貸款；股權(quán)融資占比相對(duì)較低，等等。

    周小川認(rèn)為，公司部門(mén)總體杠桿率比較高，但如果進(jìn)一步細(xì)分，中小企業(yè)因?yàn)闆](méi)有過(guò)度貸款，杠桿率不算高，而傳統(tǒng)企業(yè)仍然處在改革和轉(zhuǎn)型階段，需要降低杠桿率。

    在大型企業(yè)中，不同行業(yè)的杠桿率也有區(qū)別。銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東表示，研究規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)可以看出，傳統(tǒng)的周期性行業(yè)及其相關(guān)行業(yè)的上游工業(yè)企業(yè)杠桿率較高，而消費(fèi)服務(wù)業(yè)及其相關(guān)行業(yè)的下游工業(yè)企業(yè)杠桿率水平較低。

    潘向東認(rèn)為，總體來(lái)看，我國(guó)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍然處于相對(duì)可控的范圍之內(nèi)。2016年，鋼鐵和煤炭開(kāi)采行業(yè)到期債務(wù)規(guī)模較大，但從分行業(yè)債券存量余額總體規(guī)模來(lái)看，這兩個(gè)行業(yè)僅位列第三、第四位。排在第一、第二位的是交通運(yùn)輸和電力行業(yè)，這兩個(gè)行業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)的可能性較低。

    多措并舉去杠桿

    廓清了企業(yè)部門(mén)杠桿率的成因和結(jié)構(gòu)，就可以有的放矢，分類(lèi)施策。由于高杠桿成因比較復(fù)雜，去杠桿也需要多條腿走路。

    周小川近日表示，在明確了問(wèn)題之后，中央銀行和銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)就可以運(yùn)用適當(dāng)?shù)恼哂绊懡栀J行為，解決企業(yè)負(fù)債過(guò)高問(wèn)題。

    李揚(yáng)認(rèn)為，鑒于這些債務(wù)主要在企業(yè)部門(mén)，尤其是國(guó)企，因此處理債務(wù)問(wèn)題要和國(guó)企改革密切結(jié)合。潘向東表示，結(jié)合當(dāng)前我國(guó)債務(wù)杠桿在不同部門(mén)與行業(yè)之間有所差異的現(xiàn)實(shí)情況，應(yīng)該力行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，對(duì)非金融企業(yè)，特別是國(guó)有企業(yè)實(shí)施過(guò)剩產(chǎn)能與過(guò)高杠桿的去化，引導(dǎo)非金融企業(yè)部門(mén)里資產(chǎn)負(fù)債率高企的相關(guān)行業(yè)的“僵尸企業(yè)”出清。

    針對(duì)直接融資比例較低的問(wèn)題，姜超認(rèn)為，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)是降杠桿的必經(jīng)之路，即增加權(quán)益融資比重、降低債務(wù)融資比重。權(quán)益融資的上升需要放開(kāi)IPO限制，推行注冊(cè)制。同時(shí)，加快國(guó)企改革、增加國(guó)資證券化比率，并放開(kāi)在國(guó)企和壟斷領(lǐng)域并購(gòu)融資的限制。

    央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿認(rèn)為，企業(yè)部門(mén)去杠桿的路徑可能的選項(xiàng)包括，核銷(xiāo)部分“僵尸企業(yè)”不良貸款以降低企業(yè)部門(mén)杠桿率水平，發(fā)揮好地方國(guó)有資產(chǎn)管理公司和地方金融資產(chǎn)管理公司在企業(yè)破產(chǎn)重組和債務(wù)處置中的作用；大力發(fā)展多層次股權(quán)市場(chǎng)，合理引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，提高權(quán)益融資的比例；對(duì)部分產(chǎn)品具有市場(chǎng)、生產(chǎn)成本具有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，按市場(chǎng)化、法制化原則，由銀企雙方自主協(xié)商通過(guò)債轉(zhuǎn)股的方式來(lái)降低企業(yè)的水平；加大改革力度以硬化國(guó)企和地方平臺(tái)類(lèi)企業(yè)的預(yù)算約束，降低這些企業(yè)過(guò)度負(fù)債的沖動(dòng)，等等。（經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)記者 張 忱）