●美國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策繼續(xù)在“需求側(cè)”調(diào)控的軌道上運(yùn)行。在財(cái)政政策上，表現(xiàn)為赤字控制、適度增稅和減少信貸資產(chǎn)支持證券的持有規(guī)模；而在貨幣政策上，則表現(xiàn)為聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的收縮、貨幣供應(yīng)量的增速下降和加息預(yù)期的不斷強(qiáng)化。

　　●中國政府啟動了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的進(jìn)程，并以“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”作為政策著力點(diǎn)，以鋼鐵和煤炭產(chǎn)業(yè)為抓手，開始了艱難的去產(chǎn)能改革；而同時，消費(fèi)和投資需求總體增長緩慢，總需求結(jié)構(gòu)偏向房地產(chǎn)市場，并導(dǎo)致了資源和要素的配置進(jìn)一步偏離。

　　●僅依靠財(cái)政與貨幣金融政策的現(xiàn)有渠道和手段是無法滿足“供給側(cè)”財(cái)政與貨幣金融政策協(xié)調(diào)配合需求的，在一方面強(qiáng)化內(nèi)部創(chuàng)新和延伸內(nèi)部功能的同時，大力引進(jìn)并借助外部的有效機(jī)制和工具是實(shí)現(xiàn)“供給側(cè)”管理的有效支撐。

　　2016年第一季度，世界經(jīng)濟(jì)在不確定性中開局。美國經(jīng)濟(jì)開始深化“需求側(cè)”調(diào)控，中國經(jīng)濟(jì)啟動“供給側(cè)”改革。 這一年，世界經(jīng)濟(jì)在不確定中開局，這種不確定性既來自于美國這個全球最大的經(jīng)濟(jì)體，也來自于中國這個全球第二大經(jīng)濟(jì)體。

　　“需求側(cè)”調(diào)整下的美國：降不下去的需求和降下去的供給

　　一季度美國的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)仍沒有完全公布，但從已經(jīng)公布的指標(biāo)來看，大致可以保持在1.8%左右的增速水平，比2015年第一季度和第四季度略好。

　　（一）美國“需求側(cè)”調(diào)整政策框架

　　美國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策繼續(xù)在“需求側(cè)”調(diào)控的軌道上運(yùn)行。在財(cái)政政策上，表現(xiàn)為赤字控制、適度增稅和減少信貸資產(chǎn)支持證券的持有規(guī)模；而在貨幣政策上，則表現(xiàn)為聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的收縮、貨幣供應(yīng)量的增速下降和加息預(yù)期的不斷強(qiáng)化。

　　1、美國財(cái)政政策的調(diào)整

　　美國財(cái)政赤字的良好控制是財(cái)政政策調(diào)整的重要表現(xiàn)。在2016財(cái)年，考慮到進(jìn)入到債務(wù)集中還款期等因素，預(yù)期赤字將達(dá)到5440億美元，占GDP的比重在2.8%左右。這一債務(wù)的變動，主要是為了相關(guān)債務(wù)的展期或風(fēng)險控制，而不是簡單的擴(kuò)大政府支出規(guī)模。

　　自2015財(cái)年起，美國政府開始了著手對富人家庭和大型金融企業(yè)增稅的研究。奧巴馬政府將把美國富人的資本利得稅從23.8%提高到28%，將對資產(chǎn)價值超過500億美元的大型金融企業(yè)征收新的稅費(fèi)等。增加稅收，特別是增加資本收益性的稅收應(yīng)看作是降低投資規(guī)模，調(diào)整總需求的重要手段。

　　自2011年美國房地產(chǎn)復(fù)蘇起，美國政府即不斷減持美國“兩房”和其他大型企業(yè)的MBS和CDO等資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。在美國政府大量減持相關(guān)資產(chǎn)支持證券的同時，美國國債的風(fēng)險得到了進(jìn)一步的控制。

　　2、美國貨幣政策的調(diào)整

　　美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表依然十分龐大，但增量幾乎為零。美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表基本保持穩(wěn)定運(yùn)行，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和規(guī)模均維持穩(wěn)定，而市場預(yù)期這種穩(wěn)定性將持續(xù)到2017年。但在2016年3月至4月，美聯(lián)儲主席耶倫多次表態(tài)要收縮資產(chǎn)負(fù)債表，預(yù)期在美聯(lián)儲加息訴求遇阻的情況下，美聯(lián)儲將轉(zhuǎn)向收縮資產(chǎn)負(fù)債表，以向市場傳遞政策緊縮的信息。總體預(yù)計(jì)，在2018年年底前后，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模將從2016年年初的4.5萬億元，收縮至4萬億元左右。

　　在美聯(lián)儲的利率調(diào)整安排上，僅僅是在2015年12月份完成了一次聯(lián)邦基金利率的調(diào)整，上調(diào)了聯(lián)邦基金利率25個基點(diǎn)。美聯(lián)儲也鄭重表示，加息意味著美國的貨幣政策回歸常態(tài)，2014年以來，美國國債收益率一直處于上升的態(tài)勢。在利率上升的同時，美聯(lián)儲努力的維護(hù)貨幣增速的穩(wěn)定，從而在GDP快速增長的同時，美國M2的增速總體呈下降態(tài)勢。

　　（二）美國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行：降不下去的需求和降下去的供給

　　總需求與消費(fèi)、投資和進(jìn)出口相關(guān)。在美國，家庭的消費(fèi)需求具有決定性的地位和關(guān)鍵性的作用，對美國總需求的影響巨大。

　　一季度，美國家庭消費(fèi)的四大指標(biāo)仍持續(xù)向好，說明美國消費(fèi)增長的環(huán)境總體將保持穩(wěn)定，總需求的運(yùn)行基礎(chǔ)條件良好。一是非農(nóng)就業(yè)率繼續(xù)提高。2016年2月，美國非農(nóng)就業(yè)人口增加24.5萬人，失業(yè)率首次低于5%。二是家庭收入水平繼續(xù)提升。一季度，美國家庭收入增速高達(dá)2.3%，家庭中位數(shù)收入達(dá)到55000美元左右，超過危機(jī)前的最高值。三是家庭凈資產(chǎn)仍在增長。受到房價和股價上漲的影響，美國家庭的凈資產(chǎn)規(guī)模將達(dá)到93萬億美元左右，較危機(jī)時期的2009年56.5萬億美元的低值高出近65%。四是消費(fèi)者信心指數(shù)保持高位穩(wěn)定。2016年2月、3月的消費(fèi)者信心指數(shù)達(dá)到91.7和91，保持歷史高位。

　　此外，美國進(jìn)出口形勢發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變，由逆差遞減狀態(tài)轉(zhuǎn)為增長。2016年1月份的逆差達(dá)到459億美元，2月的逆差達(dá)到471億美元。逆差的擴(kuò)張，說明美國國內(nèi)總需求總體保持強(qiáng)勁增長，對世界市場的拉動效應(yīng)也在不斷加大。

　　受到美國宏觀經(jīng)濟(jì)政策收緊的影響，加之美元升值給美國商品和服務(wù)帶來的出口競爭力減弱等問題，2016年第一季度，美國總供給的重要構(gòu)成指標(biāo)表現(xiàn)出回落的態(tài)勢。一是制造業(yè)。根據(jù)Markit的數(shù)據(jù)，美國制造業(yè)進(jìn)入2016年后，制造業(yè)PMI指數(shù)開始出現(xiàn)了一定程度的下降，指數(shù)值分別是52.6、51.4、51.5，增速下降的局面基本形成。2016年3月，美國制造業(yè)產(chǎn)出額出人意料的下降0.3%，制造業(yè)企業(yè)設(shè)備使用率下降至75.1%，是2014年4月份以來的最低值。二是能源產(chǎn)業(yè)。1月，美國頁巖油產(chǎn)業(yè)每日的產(chǎn)量下降為512.9萬桶，而2月則進(jìn)一步下降為日產(chǎn)量501.3萬桶，3月份的日產(chǎn)量預(yù)計(jì)是492萬桶。頁巖油產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)出規(guī)模總體呈下降態(tài)勢。三是房地產(chǎn)業(yè)。一季度房地產(chǎn)市場的空房率已經(jīng)上升到4.5%，新建公寓的數(shù)量只有2萬套，較正常水平下降了約一半的規(guī)模，而私人房屋的營建許可增長緩慢，也導(dǎo)致了美國房地產(chǎn)市場產(chǎn)出規(guī)模出現(xiàn)一定程度的下降。

　　“供給側(cè)”調(diào)整下的中國：艱難的去產(chǎn)能和偏離的總需求

　　2016年一季度，中國經(jīng)濟(jì)增速6.7%，盡管是2010年以來的最低值，但明顯高于市場預(yù)期。在運(yùn)行層面，中國政府啟動了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的進(jìn)程，并以“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”作為政策著力點(diǎn)，以鋼鐵和煤炭產(chǎn)業(yè)為抓手，開始了艱難的去產(chǎn)能改革；而同時，消費(fèi)和投資需求總體增長緩慢，總需求結(jié)構(gòu)偏向房地產(chǎn)市場，并導(dǎo)致了資源和要素的配置進(jìn)一步偏離。

　　（一）我國總體經(jīng)濟(jì)形勢穩(wěn)中有升

　　一季度，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)158526億元，按可比價格計(jì)算，同比增長6.7%。這一增速遠(yuǎn)超美國同期的增速水平，并在全球主要經(jīng)濟(jì)體中保持了較高的增長速度。我國第三產(chǎn)業(yè)增加值占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重為56.9%，比上年同期提高2.0個百分點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。全國居民人均可支配收入6619元，同比名義增長8.7%，扣除價格因素實(shí)際增長6.5%。城鄉(xiāng)居民人均收入倍差2.59，比上年同期縮小0.02。全國居民人均可支配收入中位數(shù)5670元，基尼系數(shù)水平保持穩(wěn)定，社會貧富差距狀況保持在可承受的范圍內(nèi)。

　　（二）三大動力增長總體乏力

　　固定資產(chǎn)投資是帶動經(jīng)濟(jì)增速提升的首要因素。一季度，我國固定資產(chǎn)投資增速為10.7%，較2015年的增速有所回升。在構(gòu)成產(chǎn)業(yè)中，制造業(yè)投資27716億元，增長6.4%，公用事業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施增長較快，分別為19.4%和19.6%，市場自主性投資復(fù)蘇不明顯。

　　消費(fèi)是推動經(jīng)濟(jì)增長的第一動力。我國社會消費(fèi)品零售總額增速10.3%。但在構(gòu)成結(jié)構(gòu)中，家電、汽車等耐用消費(fèi)品的增速均落后于平均增速，較大幅度的拉低了消費(fèi)結(jié)構(gòu)；建材、家具等房地產(chǎn)相關(guān)性行業(yè)的消費(fèi)增速較高，引致消費(fèi)的色彩突出，對房地產(chǎn)行業(yè)的依賴明顯。總體消費(fèi)層次和水平有所衰退。

　　進(jìn)出口貿(mào)易形勢得到了有效控制。一季度，進(jìn)出口總額增速下降5.9%，較1-2月下降12.6%的情況有明顯的改善。其中，出口僅下降4.2%，也較1-2月的情況有明顯好轉(zhuǎn)。但總體貿(mào)易地理結(jié)構(gòu)并不理想。

　　（三）新舊動能不斷積累 對經(jīng)濟(jì)的支撐愈加顯著

　　一季度，國內(nèi)新動能快速累積，對經(jīng)濟(jì)的支撐作用愈加顯著。每天新登記注冊企業(yè)11400家，同比增長27%左右；1-2月，國內(nèi)發(fā)明專利的授權(quán)量增長55.3%；戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的增加值增速達(dá)到10%，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的增加值增速達(dá)到9.2%。國內(nèi)傳統(tǒng)生產(chǎn)動能的優(yōu)勢在不斷積累，傳統(tǒng)動能的效率、技術(shù)和收益在不斷提升。全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額7807億元，同比增長4.8%；規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)銷率達(dá)到97.3%，總體保持在相對安全的水平線上。

　　過渡期下的財(cái)政：

　　下行壓力仍在 后期不容樂觀

　　一季度，我國明確了要在5月1日全面實(shí)施“營改增”改革，建筑、房地產(chǎn)、金融和生活服務(wù)業(yè)等四大行業(yè)要由原征收營業(yè)稅轉(zhuǎn)為征收增值稅，隨后還將根據(jù)全面“營改增”后的情況，探索過期性的財(cái)政體制調(diào)整，并確定下一步改革的地方財(cái)力基數(shù)。在這一環(huán)境下，部分地方政府出現(xiàn)了人為做大財(cái)力基數(shù)，形成體制調(diào)整前的既得利益的做法，并導(dǎo)致財(cái)政收入情況出現(xiàn)了一定程度的異常。一季度，總體上呈現(xiàn)出“意料中的支出增長”和“意料外的收入增長”相結(jié)合的特征。一季度，全國一般公共預(yù)算收入38896億元，同比增長6.5%。其中，中央一般公共預(yù)算收入15666億元，同比增長1.2%；地方一般公共預(yù)算本級收入23230億元，同比增長10.4%。地方一般公共預(yù)算收入的增速過快，與中央收入增速間的差異過大，帶來一定程度的“人為做大”收入基數(shù)的擔(dān)憂。全國一般公共預(yù)算收入中的稅收收入32954億元，同比增長7.8%，稅收收入在財(cái)政收入中的占比上升，如果能夠排除人為做大稅收收入的影響，說明財(cái)政收入結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。

　　全國財(cái)政收入增幅（6.5%）比2015年全年增幅提高0.7個百分點(diǎn)。從目前情況看，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然存在，結(jié)構(gòu)調(diào)整面臨的困難也較多，經(jīng)濟(jì)自主性復(fù)蘇進(jìn)程仍未開啟，后期全國財(cái)政收入形勢仍不容樂觀。

　　一季度，全國一般公共預(yù)算支出37958億元，同比增長15.4%。其中，中央一般公共預(yù)算本級支出5050億元，同比增長4.3%；地方一般公共預(yù)算支出32908億元，同比增長17.4%。

　　“供給側(cè)”財(cái)政貨幣政策框架下的金融協(xié)同

　　“供給側(cè)”下的財(cái)政貨幣政策的協(xié)調(diào)配合既包括兩類政策體系措施間的協(xié)調(diào)配合，也包括政策機(jī)制間的協(xié)調(diào)配合。僅依靠財(cái)政與貨幣金融政策的現(xiàn)有渠道和手段是無法滿足“供給側(cè)”財(cái)政與貨幣金融政策協(xié)調(diào)配合需求的，在一方面強(qiáng)化內(nèi)部創(chuàng)新和延伸內(nèi)部功能的同時，大力引進(jìn)并借助外部的有效機(jī)制和工具是實(shí)現(xiàn)“供給側(cè)”管理的有效支撐。

　　金融協(xié)同是作為參變量納入政策體系的，在地位和作用上應(yīng)是輔助性和因應(yīng)性的，不宜作為主導(dǎo)性或主動性的手段直接發(fā)力。金融協(xié)同的內(nèi)在構(gòu)成上要實(shí)現(xiàn)與政策調(diào)控框架的三個方面的關(guān)系。即在政策手段上，要著力建設(shè)具有結(jié)構(gòu)性調(diào)控功能的價格型工具，具有財(cái)政政策引導(dǎo)的信號工具，機(jī)制上的協(xié)作工作和支持工具等；在政策機(jī)制上，要大力支持協(xié)作機(jī)制的完善，在規(guī)模調(diào)控中的政策借力機(jī)制，決策輔助機(jī)制和政策時滯控制機(jī)制等；在政策模塊上，要大力推進(jìn)協(xié)作模塊、隔離模塊、外嵌模塊和組合工具箱的建設(shè)，以通過模塊的直接運(yùn)用降低決策成本和風(fēng)險，提高政策的有效性和針對性。（閆坤 張鵬）