由于套利資金蜂擁而入，加之A股市場由前期的見“風”就漲轉入震蕩整理，諸多分級基金B份額價格大幅回調，整體溢價率水平迅速回落甚至逆轉為折價。這也導致不少套利投資者經歷了一場“套利不成反被套”的悲喜劇。

“驚心動魄”的套利之旅

蘇菲就剛剛經歷了一場“驚心動魄”的套利。12月7日晚上她分析了分級基金的折溢價數據，挑選了一只規模較大、流動性較好的富國軍工，當時這只基金整體溢價率接近18%。周一（12月8日）看到軍工板塊大漲，于是果斷在收盤前申購了富國軍工母基金，計劃于周三分拆、周四賣出軍工A和軍工B。

沒想到預期永遠趕不上變化，待到周四可以賣出時，軍工B早盤大幅低開，很快就封死在跌停板。蘇菲早盤猶豫了一下沒有及時賣出，于是只好以跌停價掛賣單，排隊等待成交。慶幸的是，午后軍工B短暫地打開了跌停，蘇菲的賣單得以成交。盤后她略微計算了一下，最終也就獲得了2%左右的收益，和原先預想中的10%以上的收益相距甚遠。而且，這還是建立在“僥幸逃脫”的前提下。事實上，周五（12月12日）軍工早盤再度低開并迅速跌停，之后打開后也大幅收陰。

在分級基金套利大軍中，蘇菲算是幸運的。由于套利資金大量涌入，拆分賣出時踩踏嚴重，一些規模小的基金B份額持續經歷了三、四個跌停才被打開，一些投資者在幾個交易日內經歷了從紙面浮盈20%到實際虧損的驚天逆轉，紛紛訴苦“套利不成反被套”，已經完全失去了套利的低風險特征。

一位投資者表示，前后共做了9只分級套利，跑出來的有6只，都是交易量大的基金且嚴重依賴指數表現才能逃脫。另外2只小基金因為連續經歷了3個跌停板，預計虧損。另一只是風頭正勁的大交易量的基金，由于指數疲軟，也是逃脫無望。

網絡時代策略迅速失效

“地上有錢的時間也就那么幾天，大家都看見了，都跑去搶，肯定要撞破頭相互踩踏的。”對于從盛宴到陷阱的逆轉，一位投資者如此總結。

業內人士指出，前一周在市場飆漲行情的配合下，先知先覺的套利資金一度取得了20%以上甚至更高的輝煌戰績，這引發了大量資金跟進。而且在網絡時代，信息的傳播速度和范圍大為提高，一種操作策略在短時間內就被迅速復制，又迅速失效。

正是在此情況下，大量套利資金的涌入使得賣盤急劇增加，分級基金二級市場價格迅速回歸。數據顯示，12月11日，諾德300、泰達500、工銀500、諾安中創、金鷹500、建信雙利6只基金的A、B份額雙雙跌停。B份額更是呈現大面積跌停，軍工B、萬家創B、800有色B、環保B、國防B、創業板B、SW軍工B等基金更是在標的指數上漲的情況下宣告跌停。

截至12月11日，根據集思錄數據，分級基金中31只出現整體折價，其中富國互聯、長盛同慶、鵬華信息、鵬華地產、中證資源、銀華資源、信誠800醫藥等11只基金的整體折價率超過2%。此前被熱烈追捧的銀華滬深300、申萬軍工等也紛紛出現了折價。此外36只分級基金仍處于溢價狀態，8只基金在10%之上，最高的華商500整體溢價率18.7%，這與上周末動輒20%以上的情況已不可同日而語。

對此，興業證券研究報告表示，在套利機會上，預計后期分級基金的分化會更加明顯，分級基金套利不僅要考慮溢價率和成交額，還要考慮母基金凈值是否會大幅回調以及投資者對分級基金跟蹤指數后期走勢的預期。此外，從配置的角度，穩進型投資者可以持續關注A 類份額折價率的走勢，如果折價率過大，可以逐步配置A 類份額。