全國(guó)唯一的做市商交易機(jī)制、遞延費(fèi)、保證金杠桿12.5倍全國(guó)最高……天津貴金屬交易所的這些被稱(chēng)之為創(chuàng)新的交易制度、創(chuàng)新的交易體系，近日頻頻受到質(zhì)疑。

　　“交易所與會(huì)員勾結(jié)絞殺客戶(hù)”、“瘋狂的12.5倍杠桿”、“高過(guò)夜費(fèi)催生賭性”、“13月成交額2800億，9成客戶(hù)虧損”，這些觸目驚心的詞句構(gòu)成了對(duì)天津貴金屬交易所的描述。

　　質(zhì)疑從該交易所設(shè)立的背景、運(yùn)營(yíng)模式、會(huì)員單位、交易信息等不同的內(nèi)容展開(kāi)，其受到關(guān)注的焦點(diǎn)主要集中于做市商、遞延費(fèi)、高杠桿3個(gè)方面。

　　近日，《證券日?qǐng)?bào)》記者得到消息，坊間流傳出一則以天津貴金屬交易所口吻所發(fā)出的“幾點(diǎn)聲明”。該聲明從數(shù)個(gè)方面駁斥了以上的一部分說(shuō)法。為此，《證券日?qǐng)?bào)》記者特地聯(lián)系天津貴金屬交易所求證此事，交易所總裁辦工作人員告訴記者，并未聽(tīng)說(shuō)有此聲明。天津貴交所同時(shí)也婉拒了本報(bào)記者的采訪(fǎng)要求。

　　質(zhì)疑聲：不自主報(bào)價(jià)談不上定價(jià)權(quán)

　　天交所：創(chuàng)新做市商制可控風(fēng)險(xiǎn)

　　做市商這個(gè)名詞雖然不算陌生，但按照天津貴金屬交易所的說(shuō)法，在其領(lǐng)域內(nèi)國(guó)內(nèi)還是獨(dú)一份。

　　這一年多以來(lái)，不管是從網(wǎng)絡(luò)上，還是現(xiàn)實(shí)生活中，都可以從不同的渠道接受到天津貴交所的宣傳內(nèi)容，稱(chēng)它是目前國(guó)家唯一批準(zhǔn)的做市商模式（OTC）的黃金、白銀等貴金屬交易市場(chǎng)并由銀行來(lái)資金三方托管的合法金融機(jī)構(gòu)。

　　但從今年3月份開(kāi)始，這種制度開(kāi)始受到媒體和期貨界的普遍質(zhì)疑。

　　首先是做市商自主報(bào)價(jià)問(wèn)題。據(jù)稱(chēng)，天津貴交所做市商并不會(huì)自主報(bào)價(jià)，其報(bào)價(jià)系統(tǒng)主要是參照國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格，交易所統(tǒng)一報(bào)出中間價(jià)。

　　據(jù)了解，國(guó)際上通行的做市商制度要求做市商自主進(jìn)行報(bào)價(jià)，而天津貴交所的做市商們卻必須在交易所報(bào)出價(jià)格后義務(wù)性地買(mǎi)賣(mài)。

　　天津貴交所的“雙層”做市商制度（投資者與綜合會(huì)員交易、綜合會(huì)員再與特別會(huì)員交易）被認(rèn)為是一個(gè)金字塔狀的架構(gòu)，綜合會(huì)員必須接受投資者交易要求，同時(shí)與特別會(huì)員交易，來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，特別會(huì)員也必須接受綜合會(huì)員提出的交易要求。

　　既然做市商不能自主報(bào)價(jià)，那么緊接著，其資質(zhì)和實(shí)力便又受到了質(zhì)疑。

　　在國(guó)際的做市商模式中，做市商的實(shí)力是關(guān)鍵，通常經(jīng)過(guò)多年交易實(shí)踐得到市場(chǎng)公認(rèn)后才能成為做市商。

　　據(jù)了解，目前世界上做市商模式的最典型代表是倫敦黃金市場(chǎng)，其中的5大著名做市商，均為聲名顯赫的大銀行：洛希爾國(guó)際投資銀行、瑞士信貸第一波士頓銀行、加拿大楓葉銀行、德意志銀行、匯豐銀行。

　　此前，一些媒體經(jīng)過(guò)了解發(fā)現(xiàn)，目前天津貴交所的會(huì)員中，沒(méi)有一家是擁有正規(guī)牌照的金融機(jī)構(gòu)。

　　但在天津貴交所的一篇宣傳文章中的表述則是，做市商大多是從事黃金現(xiàn)貨生產(chǎn)、加工的企業(yè)，或具有豐富的金融相關(guān)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)及雄厚的資本實(shí)力的金融機(jī)構(gòu)。

　　而據(jù)坊間流傳的天津貴交所的“幾點(diǎn)聲明”中明確指出，天津貴交所目前共簽約了4家特別會(huì)員：天津遠(yuǎn)航貴金屬經(jīng)營(yíng)有限公司、天津宗泰貴金屬經(jīng)營(yíng)有限公司、天津世華貴金屬經(jīng)營(yíng)有限公司及天津鈿匯股權(quán)投資基金管理有限公司。

　　據(jù)天津貴交所內(nèi)部人士披露，交易所的四家特別會(huì)員，每家注冊(cè)資本為2億元。而交易所、綜合會(huì)員、特別會(huì)員均為沒(méi)有金融牌照的企業(yè)。

　　在2010年初，國(guó)內(nèi)某財(cái)經(jīng)媒體曾刊登過(guò)這樣一篇新聞稿，其中最主要的兩句表述為，天津貴金屬交易所實(shí)行會(huì)員制，分三個(gè)層次，最高層為報(bào)價(jià)行，也叫特別會(huì)員，由國(guó)內(nèi)若干商業(yè)銀行充任……隨著試點(diǎn)的逐步推進(jìn)，將逐步形成以商業(yè)銀行為主導(dǎo)的交易體系。

　　事實(shí)上，做市商交易制度，是一個(gè)古老而成熟的交易制度。而且它還是撮合交易制度的前身。在國(guó)際外匯市場(chǎng)和貴金屬市場(chǎng)上，做市商交易制度應(yīng)該說(shuō)是中流砥柱式的交易制度。

　　眾所周知，世界上最大的黃金交易市場(chǎng)在英國(guó)倫敦，而倫敦黃金市場(chǎng)就是一個(gè)由眾多黃金做市商組成的無(wú)形市場(chǎng)，是世界上最大的黃金交易市場(chǎng)，決定著世界黃金市場(chǎng)的價(jià)格。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，天津貴交所的做市商制度中，只是參照國(guó)際價(jià)格報(bào)價(jià)，恐怕談不上什么定價(jià)權(quán)問(wèn)題了。

　　但天津貴交所認(rèn)為，雖然“做市商制”在國(guó)際金融市場(chǎng)上已經(jīng)是非常成熟的運(yùn)作形式，是國(guó)際上大多數(shù)貨幣、金融產(chǎn)品采用的場(chǎng)外交易模式，但天津貴交所并不只是對(duì)這種成熟模式的復(fù)制。

　　作為一種現(xiàn)貨延期交收交易業(yè)務(wù)，客戶(hù)交易時(shí)只需按一定比例繳納保證金，交付現(xiàn)貨時(shí)才付清全款。天津貴交所為了保證客戶(hù)的交易資金安全，又采用了跟國(guó)內(nèi)期貨交易相似的保證金銀行第三方存管模式，有效控制了資金和交易風(fēng)險(xiǎn)。

    　質(zhì)疑：遞延費(fèi)“吃人”

　　“聲明”：收費(fèi)項(xiàng)目和標(biāo)準(zhǔn)均公開(kāi)

　　一直以來(lái)，國(guó)內(nèi)的證券、期貨市場(chǎng)都有所謂的手續(xù)費(fèi)價(jià)格大戰(zhàn)，手續(xù)費(fèi)一直就是投資者和社會(huì)關(guān)注的焦點(diǎn)，但在天津貴交所這里，手續(xù)費(fèi)恐怕要靠邊站了，取而代之的則是被喻為“吃人”的遞延費(fèi)。

　　實(shí)際上，遞延費(fèi)是一種專(zhuān)業(yè)叫法，市場(chǎng)上則稱(chēng)之為延期費(fèi)、過(guò)夜費(fèi)。

　　據(jù)上述“聲明”中稱(chēng)，“天通金”交易的收費(fèi)項(xiàng)目和標(biāo)準(zhǔn)均是公開(kāi)的：延期費(fèi)：客戶(hù)可根據(jù)自己意愿選擇平倉(cāng)、交割或者持倉(cāng)過(guò)夜；如果客戶(hù)自愿持倉(cāng)過(guò)夜，會(huì)員向客戶(hù)收取其合約金額萬(wàn)分之二/每日的資金融通費(fèi)用，即延期費(fèi)。

　　此外，天津貴交所的手續(xù)費(fèi)收取標(biāo)準(zhǔn)為：客戶(hù)每筆交易按照成交金額的萬(wàn)分之八收取手續(xù)費(fèi)，交易所費(fèi)為其中的萬(wàn)分之三。買(mǎi)賣(mài)價(jià)差標(biāo)準(zhǔn)為：當(dāng)前各家會(huì)員依照交易所有關(guān)規(guī)定統(tǒng)一按照黃金萬(wàn)分之八/克，白銀10元/千克的價(jià)格差報(bào)價(jià)。

　　天津貴交所實(shí)現(xiàn)了全天交易，除了凌晨4:00-6:00因清算原因暫停交易外，其余時(shí)間投資者都可以進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)。而相比上海金交所萬(wàn)分之十四手續(xù)費(fèi)對(duì)應(yīng)約5倍杠桿的比率，天津貴交所8%保證金對(duì)應(yīng)的12.5倍杠桿帶來(lái)的是更低成本和更高的投資收益。

　　質(zhì)疑聲來(lái)了。投資者的“錢(qián)途”似乎并不美好。如果想持倉(cāng)，還需要繳納萬(wàn)分之二的“過(guò)夜費(fèi)”，大大增加了投資者的成本, 遞延費(fèi)迫使投資者不得不頻繁操作，而天津貴交所的手續(xù)費(fèi)也并沒(méi)有體現(xiàn)出做市商的優(yōu)勢(shì)。

　　有媒體報(bào)道說(shuō)，在如此情況下，越頻繁操作就會(huì)將越多的收益分給交易所，而想做長(zhǎng)線(xiàn)投資，則必須忍受如滾雪球一般累積的“過(guò)夜費(fèi)（遞延費(fèi)）”，這會(huì)讓投資者陷入險(xiǎn)境。

　　記者在一份散戶(hù)的初始資金為20000元、時(shí)長(zhǎng)為一個(gè)季度的黃金交易對(duì)賬單上看到，手續(xù)費(fèi)為6545元，遞延費(fèi)為3560元，贏利8480元，最后賬面整體還虧損1625元。近三個(gè)月交易贏利率約為42.40%，乍看起來(lái)似乎不錯(cuò)。可是細(xì)算起來(lái)，手續(xù)費(fèi)占贏利的77%，遞延費(fèi)竟占到贏利的42%。

　　專(zhuān)家表示，“遞延費(fèi)”制度在已經(jīng)普及的證券交易 ，以及在性質(zhì)更相似的期貨交易中都沒(méi)有。這條交易規(guī)則從根本上使選擇“遞延交易”的投資者一開(kāi)始就走上了虧損之路。

　　而無(wú)論是上海金交所還是做市商模式的倫敦，“遞延費(fèi)”都是在持有多頭倉(cāng)位的客戶(hù)與空頭倉(cāng)位客戶(hù)之間支付流轉(zhuǎn)，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)長(zhǎng)期來(lái)看這項(xiàng)費(fèi)用之和為零。

　　有期貨業(yè)內(nèi)專(zhuān)家表示，目前眾多的打著做市商、延期交割旗號(hào)的所謂黃金投資公司，實(shí)際上是國(guó)內(nèi)黃金市場(chǎng)內(nèi)，中遠(yuǎn)期交易市場(chǎng)的“變種”，其審批手續(xù)簡(jiǎn)單，設(shè)立成本低，這類(lèi)公司數(shù)量較大，其特點(diǎn)是，名義上進(jìn)行黃金現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)，實(shí)際上，現(xiàn)貨黃金銷(xiāo)售并不是主營(yíng)業(yè)務(wù)，真正的主營(yíng)業(yè)務(wù)是黃金延期交割業(yè)務(wù)，金店只是掩護(hù)。

　　黃金延期交割業(yè)務(wù)，采用了電子計(jì)算機(jī)集中交易的方式，操作過(guò)程類(lèi)似期貨交易，實(shí)行T+0交易，只不過(guò)，其并不是以“交易所”名義出現(xiàn)，而是采用了更為隱蔽和具有欺騙性的黃金現(xiàn)貨延期交收的名義進(jìn)行。

　　與“中遠(yuǎn)期現(xiàn)貨交易所”不同的是，所有參與黃金延期交割業(yè)務(wù)的客戶(hù)的對(duì)手，只有一個(gè)，那就是黃金公司自己，這也意味著這項(xiàng)業(yè)務(wù)中，黃金公司天然與客戶(hù)對(duì)賭。

　　在天津貴交所的公開(kāi)宣傳資料中，記者并未能找到關(guān)于“遞延費(fèi)”的詳細(xì)解讀。而在“聲明”中，也只是稱(chēng)“收費(fèi)的項(xiàng)目和標(biāo)準(zhǔn)均是公開(kāi)的”。

     　質(zhì)疑三：交易額增速快 傭金賺5億

　　“聲明”：收費(fèi)情況表述失實(shí)

　　還有一方面的質(zhì)疑涉及到天津貴交所的成交金額。

　　有報(bào)道稱(chēng)，這家尚在試運(yùn)行階段的交易所，成立一年多，至今年2月，累計(jì)成交額已達(dá)2100億元，利益核心們至少拿走了5.04億傭金。

　　按照萬(wàn)分之6來(lái)計(jì)算，2010年，天津貴交所僅手續(xù)費(fèi)收入就達(dá)8400萬(wàn)——這對(duì)于一家注冊(cè)資金只有2000萬(wàn)的公司來(lái)說(shuō)，僅僅是試運(yùn)行的第一年，股東就實(shí)現(xiàn)了400％的驚人回報(bào)。

　　在通脹的大背景下，貴金屬價(jià)格瘋漲，投資猛增。天津貴交所去年已經(jīng)完成了1428億的交易量，其中，天通金598億，天通銀830億，現(xiàn)貨交易量是0.86噸。

　　這些數(shù)據(jù)非常詳細(xì)。但被上述自稱(chēng)為天津貴交所的“聲明”予以了否定。“聲明”稱(chēng)，以上數(shù)據(jù)中的“累計(jì)成交額已達(dá)2100億元，利益核心們至少拿走了5.04億傭金”，對(duì)交易所收費(fèi)情況表述失實(shí)。但之后并未給出詳細(xì)的解讀。

　　之后，新的數(shù)據(jù)被披露出來(lái)，天津貴交所試運(yùn)行僅13個(gè)月，成交額就達(dá)2800億，增長(zhǎng)速度驚人。從2010年2月試營(yíng)業(yè)開(kāi)始，截至2011年3月中旬，天貴所的客戶(hù)數(shù)量已經(jīng)超過(guò)了10000戶(hù)。

　　而據(jù)天津貴交所內(nèi)部人士預(yù)計(jì)，2011年，天津貴交所總成交金額將達(dá)到5000到6000億元。

　　天津貴金屬交易所副總裁周軼濤曾在2010年11月的中國(guó)國(guó)際礦業(yè)大會(huì)上表示，天津貴金屬交易所三年內(nèi)（至2012年）年成交金額達(dá)1萬(wàn)億元人民幣。

　　理想不只如此。

　　天津貴交所一份公開(kāi)的宣傳材料里的表述內(nèi)容為，在現(xiàn)有黃金、白銀的基礎(chǔ)上不斷探索推出鉑、鎳、錫、鉛、銅、鋁等金屬品種的延期交易；創(chuàng)新性地配套推出權(quán)證、期權(quán)品種的上市交易。通過(guò)發(fā)起設(shè)立金屬資源基金和交易所平準(zhǔn)保障基金，天津貴交所將創(chuàng)新性地實(shí)現(xiàn)貴金屬實(shí)物基金與貴金屬延期交易互為支持、齊頭并進(jìn)的健康格局。在平準(zhǔn)保障基金運(yùn)作成功的基礎(chǔ)上擬推出中國(guó)第一支黃金ETF(交易型開(kāi)放式指數(shù)基金)。(韓