日前，中國神華的一紙公告再度在市場上掀起波瀾。公告稱，2010年度股東大會通過了兩項特別決議案，即授予董事會單獨或同時發行、配發及處理A股或H股不超各20%的新增股份及回購A股、H股各10%股份的議案。第三次意圖回購，且增發與回購同行，中國神華的這一舉動引起了市場的廣泛爭議，股吧里中小投資者的質疑之聲亦是不絕于耳。

　　三提回購計劃 上演新版“狼來了”

　　根據中國神華發布的公告顯示，中國神華董事會將依市場情況和公司需要實施回購計劃。若回購計劃實施，中國神華將依法注銷回購的A股、H股股份，公司總注冊資本相應減少。按回購最高限額19.89億股計算，回購完成后，公司注冊資本將由198.9億元最低減少至179億元，總股本由198.9億股最低減少至179億股。

　　事實上，這不是公司第一次宣布“擬回購”。公開資料顯示，公司早在2009年就曾提出過相同的議案，并在股東大會上獲得通過；2010年，相同的議案再次被提出，且再一次獲得通過；然而兩年時間過去，這一方案從未真正地付諸實施，回購已然成為“空頭支票”。

　　由于我國公司法有明確規定，上市公司回購股票后必須注銷，所以上市公司回購股票并不常見，回購對公司現金流會造成較大的負面影響。

　　中央財經大學金融學院副教授王汀汀在接受《經濟參考報》記者采訪時表示，回購聲明在很大程度上起到一種信號發送的作用，表明公司股價可能存在低估。但由于回購議案并不具備強制性，上市公司往往只是聲稱回購不超過多少股股票，因此當實際要上市公司拿出現金來回購股票時，則可能放棄回購或僅進行象征性回購，“從過去發生過的回購來看，很多時候都是雷聲大雨點小，比如早期的天音股份等。”

　　“事實上，目前證券市場低迷，不能排除上市公司通過發布回購議案穩定股價的可能。”王汀汀表示。此外，也有分析人士指出，對于并不缺錢的中國神華來說，一方面如果公司選擇在此時回購股票，成本會比較低，另外公司通過回購也會刺激股價上揚，爭取比較好的增發價格，同時為其整體上市做準備，可以融得更多的資金。就在回購公告公布前，中國神華還有過一輪人事調整，擬由大股東神華集團董事兼總經理張玉卓出任公司副董事長；同時，公司新聘7位高級副總裁，其中6人曾在神華集團任要職，公司稱此舉旨在加快神華集團整體上市步伐。

　　而對于神華回購議案消息一出，便有人提出這是“產業資本入市維穩”的說法，王汀汀認為，如果要穩定股市，單靠個別公司的回購消息，很難達到這樣的效果。特別是在目前宏觀經濟前景不明朗、貨幣政策收緊、密集發行新股的時候，神華本身的回購議案可能很難起到所謂的維穩作用，因此更傾向于將這一事件視為神華公司的個體行為。

　　回購目的或為推高增發價格

　　資料顯示，2007年10月9日上市的中國神華最初的發行價格為36.99元。而4年來，盡管有過3次現金分紅，但時至今日的股價仍然跌破了發行價。按照目前的價格，無論是中簽投資者還是上市后買入的二級市場投資者，均處于虧損狀態。

　　中國神華此次的“回購議案”遭到了不少中小投資者質疑。有人給神華算了一筆賬：按照公司當年36 .99元的價格發行了18億股，發行總市值665.82億元計算，現在公司最多可以回購約16.5億股A股，幾乎全部回收了曾經的IPO股份，按照5月26日收盤價28 .36元計算，回收這16.5億股A股僅需要467.94億元。“從上市IPO到回購，大股東才是贏家，盡管從交易規則本身來看，回購或增持行為并沒有任何不妥之處，但損失的始終都是我們這些中小投資者。”一位投資者在股吧里這樣抱怨。

　　此次中國神華在公布回購公告的同時，還公布了增發公告。根據公告，董事會申請股東大會授權增發和回購議案，授權董事會根據市場情況和公司需要，決定單獨或同時發行、配發及處理不超過該決議案獲股東大會通過時本公司已發行A股或H股各20%之新增股份。對此，有業內人士指出其邊增發邊回購，難免讓人懷疑其回購是有功利性的。“回購應該是為了有一個好的增發價格，為順利實施增發做鋪墊。”一位市場人士表示。

　　對于“低價回購、高價增發”這種盈利的新方法，王汀汀表示，“這個方法其實和國外市場上低價回購、高價再賣出的做法是一致的。”他指出，由于公司法規定上市公司回購股票后不能作為庫藏股票，必須注銷，所以公司在低價回購自己股票后，無法在高價時再售出，只能采取增發的方式。這也是我國上市公司繞開政策障礙，利用回購操作進行自身股票投資的一種間接方式。

　　不過對于這種做法是否有損中小投資者利益，他認為不能簡單地判斷，這種套利方式在海外市場也存在，并且上市公司也不是隨意就可以增發，在增發時也必須要滿足相應條件并獲得證監會核準。

　　中國式回購“私心”重

　　同是“回購”，但我國上市公司的回購動機與國外成熟證券市場還有很大的區別，比如公開市場回購方式的動機主要是維護大股東利益和市場形象等。“由于制度方面的差異，中國上市公司的回購動機可能更多的是希望穩定自己公司的股價，向市場傳遞公司股價低估的信號。”王汀汀表示。

　　他介紹說，從回購來看，很多國外市場傾向于將其視為一種紅利分配的方式。很多公司除了將現金直接以現金紅利的方式分配給股東外，還可能不定期地用閑置資金在二級市場購買自己公司的股票，從而將公司現金返還給投資者。目前，回購已經逐漸成為歐美市場上股票紅利分配的主流形式。“舉個簡單的例子，2007年標普500指數成分股公司回購股票金額達到創紀錄的5890億美元。根據標普的數據，這一回購金額超過了標普500公司當年2460億美元的現金分紅總額和5870億美元的盈利總額。很多研究也表明歐洲也出現了類似的趨勢。”

　　事實上，除了中國神華，今年以來，健康元和寧波華翔也提出了回購方案，但各家都有各自的心思。今年1月份，健康元發布了擬以不超過3億元資金回購股份的公告，一時間公司股價從不到11元最高漲至13元以上。但另一方面，投資者看到的還有控股股東大肆減持，這讓投資者開始質疑其回購的動機。寧波華翔也在5月17日公告擬出資不超過2億元，不超過14.5元/股的價格，通過深交所交易系統回購自己公司的股票。

　　王汀汀建議，必須要加強回購前后信息披露的監管，防止個別投資者利用回購消息獲取不當收益。在制度方面，應該把回購當作一種市場化的手段，但是一定要注意公司在參與回購時利用內幕信息進行交易，這樣的回購行為只能擾亂市場秩序，造成中小投資者的利益受損。記者　韋夏怡