本期嘉賓

　　德意志銀行大中華區首席經濟學家 馬駿

　　中國銀行國際金融研究所副所長 宗良

　　澳新銀行大中華區經濟研究總監 劉利剛

　　申銀萬國證券研究所宏觀經濟首席分析師 蘇暢

　　驚心動魄！在過去的一周，全球金融市場的表現猛烈地刺激著人們的神經。

　　這場動蕩如同倒下的多米諾骨牌般，迅速席卷全球。此起彼伏的暴跌暴漲，直令市場人士驚呼末日降臨。標普在這場危機中，扮演了叩響扳機的角色。

　　這讓我們見證了一個具有壟斷權威的國際評級機構潛在的威懾力，雖然，其判斷客觀與否仍待時間驗證，包括美國政府，前美聯儲主席格林斯潘，以及對投資者極富號召力的巴菲特也都站出來質疑標普對美國主權信用評級的客觀性，表示看好美國的信用，但依然沒能讓市場的恐慌情緒得以完全釋放。

　　更多的擔憂可能還會演化為進一步的市場動蕩。比如市場已在擔憂，標普可能還會繼續揮舞大刀，削減相關機構、國家的信用評級，而這種連鎖的信用風險又將帶來怎樣的影響？屆時，作為美國最大債權國的中國，又能做些什么？

　　美評級下調引發震蕩

　　上海證券報：標準普爾對美國信用評級的下調重挫全球股市，您覺得市場做出如此激烈的反應是否意味著更深層次危機的即將來臨？這將給全球經濟的復蘇帶來什么影響？

　　蘇暢：標普下調美國國債評級只是個引子，全球股市普跌的背后更多的是投資者對全球經濟前景的擔憂。事實上，標普下調美國評級，美國國債不跌反漲，投資美國國債的機構主要包括養老金、共同基金和各國央行，這些機構有自己的研究能力，并不會因為標普降級而影響他們對美國國債的投資。

　　另一方面，標普下調評級給全球投資者提了一個醒，如果美債這種被普遍認為是安全資產的資產都會被調降評級，那還有哪些資產可以被稱為安全資產？如果其他經濟體的評級以及相關公司的評級被下調，很難避免投資者不出現拋售這類資產，國際金融市場暴跌或多或少是這么一種邏輯的反映。

　　另外在今年的大部分時間里，中國以外的市場都普遍取得了很好的收益，年初時很多投資者都預期今明兩年美國增長將超過3%，而美債與歐債危機的爆發和美債信用評級的下調使得投資者在修正自己對于未來全球經濟前景的預期，這是全球股市出現劇烈動蕩的另一個因素。目前美國利率政策已經使用到了接近極限——短期利率接近于0、實施了兩次定量寬松，財政政策也用到了極限——財政赤字占GDP占比達到了10%，美國經濟復蘇乏力，很可能未來兩年美國經濟實際增速也就2%左右，談復蘇尚早。

　　宗良：市場對標普下調美國主權信用評級的反應并不意味著更深層次危機的來臨，只是把已經存在的問題暴露出來而已，盡管不是好消息，但未必不是好事。

　　美國主權債務評級遭下調，將使世界經濟復蘇道路更加曲折。美國主權信用評級下調以后，融資成本大幅上升，經濟復蘇將延緩。美國企業和個人會因借貸利率上升而壓縮投資和消費，而美國政府也因融資能力受到影響而削減公共開支和社會福利，同樣導致投資和消費下降。削減財政赤字，不論是加稅還是減少開支，都會影響美國財政政策刺激經濟復蘇的力度。美國是世界經濟的發動機，是包括德國、法國、日本和中國等在內的多個較大經濟體的主要出口目的地，一旦美國經濟放緩或者衰退，對本已疲弱的世界經濟而言，無疑又是一個沉重打擊。

　　劉利剛：從經濟的基本面來看，美歐的經濟表現盡管并沒有明顯的好轉，但也沒有明顯變差。在這樣的情形下，美國債務評級降低和意大利主權債務風險的提高對國際金融市場產生了較大的沖擊，其背后的原因值得深思。從根本原因來看，美歐的債務問題將在未來不斷發酵，其經濟增長模式也需要結構性改革來解決。標普降級只是把矛盾擺上了臺面。

　　債務問題的拖延解決會嚴重影響短期經濟復蘇和中長期財政可持續性。當然，面臨財政緊縮，美歐央行將可能采取貨幣寬松來對沖財政緊縮的負面效應，這可能造成通脹壓力的增大，尤其對于新興經濟體國家來說，尤為如此。

　　馬駿：總體來說，標普對美國評級下調之后將出現的若干“傳導效應”，帶來的市場預期可能使已經非常脆弱的全球金融市場和經濟前景的進一步惡化。

　　標普對美評級的下調增加了資本市場的不確定性。許多投資者對評級下調所帶來的直接和間接的影響無法準確判斷和估計，其第一反應就是拋售可能面臨更大風險的資產，從而增加了金融市場恐慌性拋售的壓力。而股票市場的大幅下跌又會通過負面財富效應和信心傳導渠道沖擊實體經濟。

　　標普客觀嗎？

　　上海證券報：您怎么看待標普評級本身及其客觀性？以標普揭示的風險來看，是否可以理解為美國根本沒有從金融危機中走出來？標普真的只是扮演了皇帝新裝故事中那個孩子的角色？

　　宗良：考慮到美國經濟復蘇前景黯淡，財政增收幅度有限，同時削減財政開支之路布滿荊棘，最終結果很可能是美國政府依然依靠舉債過日子，依然需要申請提高債務上限。應該說，這次標準普爾下調美國主權信用評級是有充分理由的，是做了自己本該做的事情，不調整反而是不正常的。標準普爾揭示的風險并不能看作美國根本沒有從金融危機中走出來，而是對美國幾十年甚至上百年以來政府債券問題集中問題的客觀評估，盡管這個客觀評估來得晚了些。但調降本身仍頂住了很大的壓力。

　　姑且不論標準普爾調降背后是否存在其他目的，但就該行動本身而言，至少是向事物的本源方向邁進了一大步。僅此而論，標準普爾的調降行動就值得肯定，盡管這會給許多人帶來麻煩和損失。正如斯蒂芬·羅奇所言，標準普爾對美國的降級正當其時，不然美國的決策者們只會無止境地“一路踢罐子”。

　　劉利剛：評級機構的“順周期”問題一向被市場所詬病。這次對美評級下調也算沒有食言，判斷還是較客觀。從根本上來說，評級機構也是商業機構，其必須依靠更廣泛的認同度，提高其聲譽資本，并用其來獲取商業利益。

　　美國的債務問題是長期存在的，標普只是把問題擺上了臺面而已。但我們也需要看到債務問題產生背后的復雜的結構性因素，債務問題的產生，是因為私人部門和公共部門都出現了嚴重的“過度消費”的問題，或者說勞動生產率的增幅趕不上財富增長的幅度。“寅吃卯糧”將最終受到市場的懲罰。從更深的角度來說，發達經濟體需要降低其福利，并通過各種手段來加強其產品以及服務的競爭力，從這個角度來說，允許其貨幣貶值，也是可能的選項之一。

　　蘇暢：標普評級本身是否客觀公正很難說清楚，全球較大的評級公司并不單單是標普一家，各流派的經濟學家對美債問題的可持續性方面存在爭議，不能排除標普在此時作出降級的決定背后沒有政治的因素，特別是2012年是美國大選年，政治性的因素非常敏感。他們將美國主權評級降級談不上是揭示風險，有不少經濟學家早就提出過對美債可持續性問題的擔憂，標普的降級決定可能是在一個微妙的時點把影響最大化了。

　　可能的連鎖反應

　　上海證券報：如果標普繼續下調持有美國國債的機構、國家的評級，又將產生什么樣的影響？是否會導致全球經濟的二次探底？各國在穩定經濟方面可以有哪些作為？

　　馬駿：現在“兩房”評級也已遭下調。此外，美國的一些保險公司和銀行，還有美國市政債券也將會面臨評級下調的壓力。這些機構的融資成本因此有可能上升，負面影響它們的盈利、現金流和投資與貸款能力，從而增加美國地方政府的財政壓力和整體經濟下行的風險。

　　金融市場已經開始擔心法國可能是下一個被評級公司下調的AAA級的國家。這對目前正在惡化的歐洲債務危機來說是雪上加霜。

　　目前全球金融市場對OECD國家財政政策的預期，表明市場將迫使這些政府進一步加大財政緊縮的力度。在消費和投資信心受到嚴重挫傷的情況下，繼續加大財政緊縮的力度將不可避免地增加短期經濟衰退的風險。

　　從某種意義上講，歐美經濟正在陷入難以自拔的惡性循環：如果財政不緊縮，資本市場就會認為其財政不可持續和違約風險加大，而市場的觀點有“自我實現”的功能：市場認為某個國家違約風險加大，就會推高其融資成本，而融資成本上升，又會增大其違約風險，導致整個金融市場的恐慌從而影響實體經濟；如果政府確實采取激進的財政緊縮措施，也會迫使短期經濟增長減速，財政收入下降，使短期內財政問題將更加嚴重。在歐美市場上有影響力的一些經濟學家認為歐美經濟陷入再次衰退的概率已經在過去十天內上升到了30